一、鋁模板：優勢多維，建筑模板行業向“以鋁代木”發展

（一）模板概覽：緊跟建筑業發展，市場擴張推動技術轉型升級

建筑模板，全稱為建筑模板系統，是一種臨時性支護結構，是涉及混凝土澆筑的各 類建筑領域的必需品。按設計要求制作，由模板、支撐件、加固件和輔件四部分組 成。模板的主要作用是使混凝土結構、構件按規定的位置、幾何尺寸成形，保持其 正確位置，并承受建筑模板自重及作用在其上的外部荷載。使用建筑模板可以保證 混凝土工程質量與施工安全、加快施工進度和降低工程成本。

在現澆混凝土結構工程中，模板技術直接影響工程建設的質量、造價和效益，其發 展過程是推動建筑技術進步的一個重要內容，我國建筑模板體系的演變大致經歷7 個階段。從建國初期將現場制作安裝的木模板應用于現澆鋼筋混凝土的工業建筑開 始，發展至現如今為配合清水飾面混凝土施工技術和快速拆模施工技術的推廣所出 現的鋁模板技術，建筑模板始終都和建筑業發展緊密相連。當前木模板是主流，鋁 模板的滲透率在快速提升。

建筑模板可以按其所用的材料不同分為木模板、鋼模板、鋼木模板、鋼竹模板、膠 合板模板、塑料模板、鋁合金模板等；按其結構的類型不同分為基礎模板、柱模板、 樓板模板、墻模板、模板和煙囪模板等；按其形式不同分為整體式模板、定型模 板、工具式模板、滑升模板等。不同材料的建筑模板都具有其特點和優勢。

（二）鋁模系統：四大構件實現高效施工

一般的鋁合金模板系統由鋁合金模板、支撐件、加固件和輔件四大構件組成。

1.鋁合金模板：鋁合金模板構件是直接接觸混凝土的承力板，為產品系統的主要組成部分，主要包 括平面模板、角模板、鋁梁、支撐頭、樓梯模板等幾大類。主要用于柱子、剪力墻 面、結構梁、樓面、飄窗、矮墻、電梯井道等部分的混凝土澆筑成型，連接模板與 模板之間的間隔。

2.支撐件：支撐構件是支撐鋁合金模板、混凝土和施工荷載的臨時結構，主要包括獨立鋼支撐、 斜撐等。主要用于支撐結構梁及樓板，承載起傳遞的荷載，可加強模板整體剛度以 及調整模板垂直度，防止墻身模板及柱模板發生側向位移。

3.加固件：加固構件是穩定鋁合金模板、混凝土和施工荷載的臨時結構，保證建筑模板結構穩 定、牢固，主要包括背楞、對拉螺桿、山型螺母、對拉片、銷釘、銷片等。主要用 于加固墻身模板及柱模板，提高其整體剛度，連接內外墻模板、梁側模板及柱模板 的加固背楞。

4.輔件：輔件是配套的裝模拆模工具，主要包括工作凳、拆裝工具等。主要用于安裝或拆除 位于較高部位的模板。

（三）鋁模亮點：優勢全面，環保特性突出，順應建筑業綠色轉型需求

鋁合金模板最早于1962年誕生于美國，迄今已有近60年的發展歷史，在歐美、日韓、 中東等國家和地區得到了廣泛應用。21世紀初，鋁合金模板在我國粵港澳地區開始 萌芽實踐。此后，在充分借鑒國外鋁模板體系發展的基礎上，我國鋁合金模板產業 與國內的現代化制造體系進行了充分融合，延伸出了一系列新的技術優異特性，目 前較為成熟的鋁模制造企業普遍以鋁模板為核心，構建出完整的鋁合金模板系統。

鋁合金模板以鋁合金型材和鋼材作為原材料，經過開料、沖孔、焊接等工序制成面 板、肋、主體型材、平面模板、轉角模板、早拆裝置等，然后按圖紙進行精細化拼 裝后應用于項目的混凝土施工。

對比鋼模板和傳統木模板，其在施工質量、施工效率、施工周期、經濟效益、安全 性能以及節能環保方面都具有優勢。

施工質量優勢：

（1）鋁合金模版均布荷載和可承受混凝土側壓承載能力強，能有效提高工程的質量。

（2）精度高、誤差小，有利于提高建筑物的整體強度和使用壽命。

（3）在工廠完成生產，表面光滑、平整，可以做到無縫連接，基本不會出現漏漿、 爆漿現象，既使澆筑成型的混凝土達到飾面清水混凝土的要求，也避免了后期出現 的孔洞、蜂窩、麻面等。

施工效率優勢：

（1）易裝。拼接容易而且密度小、平均重量輕，其平均每平方米重 量只有25千克左右，模板之間使用銷釘、銷片進行固定。

（2）快拆。采用早拆撐系統，取代三套模板的傳統工藝，使得混凝土施工完成后，較短時間內就可以進 行拆卸。

（3）施工周期短。可提前預制門窗位置，待模板拆卸后便可以安裝門窗， 總體施工周期短；結構面達到清水效果，可以省去抹灰找平工序，拆除后便可進入 裝修階段，能有效縮短室內裝修階段的工時。

經濟效益優勢：

（1）周轉率高，平均使用成本低。鋁合金模板的頂模和支撐系統現了一體化設計，將早拆技術融入頂板支撐系統。

（2）節約人工費用。設計直觀易 解，工人容易掌握施工工藝和技術，熟練的安裝工人每人每天可安裝 20-30 平方米。

（3）可降低或免除批蕩成本。鋁合金模板的施工質量較好，能夠有效地避免二次批 蕩作業的情況出現。

（4）重復利用性較強。理論上可重復使用 150-300 次，使用 過的模板再用于新建筑物時，只需更換 10%-20%左右的非標準板，均攤成本較低。

施工安全優勢：

（1）結合輕盈和穩定性。承載力高達 60/平方米且穩定性好， 有效避免了傳統粗放式施工中的施工事故。

（2）施工殘留少。鋁合金模板通過螺栓 與插銷進行拼接，施工拆模后，現場垃圾較少，保證了施工環境的安全、干凈、整 潔，相對木模板使用鐵釘固定，會遺留大量給施工者帶來極大安全隱患的鐵釘。

節能環保優勢：

（1）可重復使用。鋁模系統除少量非標準件需要更換外，其余配件 均可重復使用，大大減少了對自然資源的占用。

（2）所有材料均為可循環使用材料。 符合國家對建筑項目節能、環保、低碳、減排的規定。

（3）殘留少。不會造成現場大量污染，現場無需進行裁剪、切割，不會產生相應的廢料，可減少約30%的建筑 垃圾。

（4）節約林業資源。據統計，每平方米鋁合金模板應用可減少0.5畝森林砍 伐。

（5）回收價值高。鋁模板可周轉使用200次以上，且回收價值明顯高于鋼模板 和傳統木質模板。

為引導建筑模板向綠色、環保、高效、高精度和可循環轉變，國家出臺了一系列政 策鼓勵和支持鋁合金模板行業。2017年10月25日，住建部發布《建筑業10項新技術》 文件，認定組合鋁合金模板施工技術符合建筑工業化、環保節能的要求，為鋁合金 模板的長期發展能力做出認證；2020年5月8日，住建部發布《關于推進建筑垃圾減 量化的指導意見》文件，鼓勵建筑工程采用模板支撐體系，明確推廣應用鋁合金模 板，為鋁合金模板行業的發展提供直接政策支撐，也為“以鋁代木”的行業大趨勢提 供了更多的轉變動力。

二、鋁模板行業：需求旺盛，集中程度不高，市場空間較大

（一）產業鏈：上游供應端儲備充足，下游建筑業周期性回暖

鋁合金模板行業的產業鏈關系較為明晰，上游為鋁擠壓型材行業，其中與鋁模業直 接掛鉤的為建筑鋁型材下屬的模板鋁型材行業；下游則由建筑業直接傳導，將鋁模 系統應用至房地產、政府建筑項目等領域。

上游的鋁擠壓型材行業作為鋁合金模板系統主要的原材料，產量穩增，供應充足， 為鋁模行業奠定了堅實的基礎。根據中國有色金屬加工工業協會的數據，2019 年， 鋁加工材綜合產量為 4010 萬噸，同比增長 1.01%，其中擠壓材占比 50.07%；2020 年，行業的產量增長速度顯著回升，鋁加工材綜合產量為 4210 萬噸，同比增長 4.99%，其中擠壓材產量同比增長 6.47%，總占比 50.78%。中國已經成為全球最 大的鋁擠壓型材生產國、出口國和消費國，無論從技術裝備還是生產規模，我國鋁 擠壓工業都已具備全球鋁擠壓型材出口基地的初步特征，這既保障了鋁合金模板行 業下游的充足供應，又為其未來發展奠定了良好基礎。

下游建筑行業的穩定發展同樣可以帶動鋁模板的發展。建筑業和我國經濟發展聯系 緊密，周期性強，尤其是固定資產投資額在很大程度上決定了建筑市場的規模，因 此建筑業市場需求與固定資產投資增速密切相關。2001 年以來，我國全社會固定 投資資產總額增速持續在 15%以上，帶動建筑業總產值及利潤總額增速也在 10% 以上。2015-2020 年，我國固定資產投資增速放緩，建筑業總值及利潤總額增長也 同時放緩，其中也受到一部分疫情影響，2020 年全國建筑業總產值達到 263,947.04 億元。從長遠看，隨著城市化進程的不斷推進，住宅需求會持續存在;另外，保障房 政策的推廣也會對建筑業施工面積的增長起到促進作用。未來隨著鋁模板滲透率的 上升，如果鋁模板代替木模板成為建筑模板行業的主流產品，屆時建筑行業增長將 直接帶動鋁模板行業增長。

（二）市場現狀：持續滲透傳統模板市場，新訂單指數走強市場需求旺盛

我國建筑鋁合金模板企業當前主要集中在長三角、珠三角地區，以華中、華東、華南地區為主要集聚地，企業數量占到采集數量的51.2%。其中：業務涉及東北地區 企業29家；業務涉及華北地區企業59家；業務涉及華中地區企業58家；業務涉及華 東地區企業60家；業務涉及華南地區62家；業務涉及西北地區38家；業務涉及西南 地區47家。

2017年，鋁合金模板已占據建筑模板市場10%~15%的份額，并呈加速態勢發展。 據中國基建物資租賃承包協會統計測算，截止2020年12月底，全國建筑鋁合金模板 市場保有量為6200萬平方米，全國規模以上建筑鋁合金模板研發設計、生產加工、 租賃承包企業800余家。2020年全國鋁合金模板生產銷售、租賃承包收入約為364 億元。

雖然目前木模板在建筑模板中的市占率仍有50%左右，但鋁模板憑借其多方面優勢， 應用程度不斷上升，其周轉率高，平均使用成本低的特性幫助其逐步滲透傳統模板 市場。在建筑工程中應用鋁合金模板，建筑層數越多，其周轉率高的特性越能夠充 分的發揮出來，其帶來的經濟效益也將越來越明顯。在當前建筑朝著高層、超高層 發展的背景之下，鋁模板對傳統模板的替代性會進一步增強，根據志特新材照顧說 明書，2018年鋁模板的滲透率已經達到30%。

可監測宏觀經濟走勢，且具有較強預測性的采購經理指數（PMI）表明，PMI 高于 50%時，反映行業經濟擴張；低于 50%，則反映行業經濟收縮。2021 年 5 月，中 國鋁合金模板行業 PMI 為 66.6%，較上月回落 2.3 個百分點，位于高位景氣區間。 從分項指標來看，5 月生產量指數為 77.0%，雖較上月回落 3.2 個百分點，仍大幅 度高于榮枯線 27.0 個百分點，該數據表明生產動能整體趨勢向好。

新訂單指數為 79.0%，較上月回落 4.0 個百分點，高于榮枯線 29.0 個百分點，屬于景氣區間。且現有訂單指數為 65.0%，較上月加快 9.3 個百分點，高于榮枯 線 15.0 個百分點。現有訂單指數近五個月以來持續保持在景氣區間之內，或受到 原材料供貨時間較長的影響，但總體看來，當前鋁模板行業整體需求旺盛。

（三）市場空間：多重政策大力支持，高度匹配裝配式建筑

來看，鋁模板未來市場空間主要受到政策引導以及建筑業未來整體發展趨勢兩 方面的影響，而這兩者間也是相互作用的。政策方面，首先規范鋁模板行業標準， 其次制定建筑業綠色發展目標，推廣應用鋁模板。建筑業方面，在環保政策的帶領 下，逐步朝著裝配式轉移。兩方面都對鋁模板發展提供了有力的支撐。

從2008年開始，國家有關部門相繼出臺多項鋁合金模板行業的規范和技術標準文件， 不斷完善行業的上層框架。其中，2016年6月，住建部發布《組合鋁合金模板工程 技術規程》行業標準，并于當年12月1日開始實施，對引導鋁合金模板這項綠色環保 新材料的發展、增強行業對鋁模板的規范程度，促進全國模板技術革新具有重要的 指導意義。

在上層框架逐步完善、業內政策不斷利好的背景下，“以鋁代木”進程無疑會加快。根 據華鐵應急年報、志特新材招股說明書和木材節約發展中心給出的數據，近年來鋁 合金模板市場實現了快速發展。2018年，鋁合金模板向房建和基建領域全面滲透， 趨生出了廣闊的增量需求；2014年~2019年，鋁合金模板的市場需求量由100萬平方 米增至4850萬平方米，復合增長率高達117.34%；截至2019年6月，我國鋁合金模 板相關企業近1200家，具有一定規模生產加工能力的企業300余家，全國鋁模板產 量已達約5000萬平方米。

在裝配式建筑中，建筑周期短、施工精度高、大量機械設備運用、要求混凝土表面 平整等特點，與鋁模板眾多特點。更重要的是，在裝配式建筑成本增加中，鋁 模板增加成本基本可以忽略不計，這便受到裝配式施工單位的熱捧。裝配式建筑受 人質疑的一點在于其穩定性和安全性，建筑的整體質量取決于構件之間的連接的質 量，而運用鋁模板可以減少拼接縫，有了新的系統作為支撐，使建筑安全性、質量 和美觀同時得到了保證。由此看出，裝配式建筑發展對鋁模板行業整體是一個利好。 同時結合檢驗的相關標準和規范提出，鋁模板和裝配式建筑是相輔相成的。

而伴隨著“碳達峰”、“碳中和”政策的推進，自 2016 年開始，國家不斷出臺相關政策 以推廣裝配式建筑。裝配式建筑指使用在工廠預制的構件和配件在現場裝配而成的 建筑，具備綠色節能優勢。裝配式建筑采用規模化的集約式生產能夠一定程度上節 約耗材、降低能耗并減少建筑廢棄物；其在建筑施工過程中采取機械化安裝的方式， 能夠減少空氣、噪聲、廢物廢水排放等污染，降低整個建筑生命周期內的碳排放。

在各省市區相應國家號召，制定相關政策的推動下，裝配式建筑滲透率得到了明顯 提升，根據住建部的數據，全國 31 個省、自治區、直轄市和新疆生產建設兵團的 裝配式建筑新開工面積由 2015 年的 7260 萬平方米上升至 2020 年的 63000 萬平 方米，五年復合增速約為 54%；占新建建筑面積的比例由 2.7%升至 20.5%，完成 了《“十三五”裝配式建筑行動方案》確定的到 2020 年達到 15%以上的工作目標。 建筑業朝裝配式建筑方向發展的趨勢明確，這將直接影響建筑模板行業的發展，如 果鋁模板和裝配式建筑適應性良好，那么就等同于抓住了未來建筑業的發展命脈。

（四）行業格局：頭部企業市占率較低，集中程度不高，完全競爭市場

目前，國內的鋁合金模板行業屬于完全競爭，市場化程度較高，大部分企業生產規 模較小，行業集中度不高，形成了“大行業，小企業”的行業特征。截止到 2020 年 9 月底，全國共有鋁合金模板設備生產、研發設計、生產加工、租賃承包等各類企業 約 800 家。其中，以中國忠旺為代表的特大型企業 2 家，以志特新材為代表的大型 鋁模企業約 15 家(100 萬平方米以上)，中型鋁模企業約 50 家，小型鋁模企業 100 多家，剩下約 600 家微型企業。

國內在鋁合金模板的相關業務上規模最大的前兩家公司為中國忠旺與志特新材。衡 量企業市占率時市場保有量是更有效的指標，但由于數據較少，為避免多重假設帶 來的誤差，報告選用數據更準確收入和產量兩方面來衡量頭部企業市占率。

（1） 從收入角度看，2020年行業總收入為364億元，中國忠旺與志特新材兩家公司2020 年在鋁合金模板相關業務上的營業收入分別為98.00、10.13億元，對應的市占率分 別為26.92%、2.78%，總市占率為29.7%。

（2）從鋁合金模板產量的角度看，根據志特新材招股書數據，公司產量由 2016 年 的 27.01 萬平方米增長至 2019 年的 155.23 萬平方米，市場占有率也由 2016 年的 約 1.35%提升至 2019 年的約 3.10%，則行業總產量約為 5007.42 萬平方米。中國 忠旺 2019 年鋁模板銷量約為 22.15 萬噸，假設其產銷率為 100%，根據建材據，一平米的鋁合金模板約重 25kg，可將銷量換算為產量約 886 萬平方米 （221500*1000/25=886），市場占有率約 17.69%，兩公司總市占率約為 20.79%。

從以上兩方面來看，國內鋁模板行業頭部企業的市場占有率都不高，還未形成競爭 壁壘，行業整體還處在激烈的競爭中。同時也面臨著國際市場的挑戰，以德國 PERI、 奧地利 DOKA、韓國金剛、韓國三木等為代表的國外鋁合金模板企業，通過產品研 發，技術創新，提高產品技術性能，不斷滿足施工工程的需要，目前已經成長為鋁 合金模板行業巨頭，業務輻射全球。

三、企業對比：鋁模行業租賃模式優勢趨顯，志特新材回款周轉優勢明顯

（一）經營模式：業內多種商業模式并存，一體化服務受到青睞

從經營模式來看，目前鋁合金模板行業內生產銷售企業占比 2.3%，一體化施工企 業占比 23.9%，生產租賃、經營租賃企業占比 73.8%。

目前鋁模企業主要的經營模式主要分為以下三種：

綜合性服務模式（一體化）：提供設計、生產、銷售、租賃及技術指導為一體的綜 合性服務。在經營過程中，企業一般通過客戶介紹、直接推介、投標、行業展會等 方式開拓新客戶，簽署相應協議后安排采購、生產及后續服務。在產能充足的情況 下，向鋁合金模板租賃企業及下游客戶提供鋁合金模板產品和相應服務；如遇產能 不足的情況，則通過外協方式從鋁合金模板代工企業采購鋁合金模板產品。目前， 志特新材、華鐵應急等公司均采用該種經營模式。

生產租賃、經營租賃模式：具備一定生產能力的企業一般采取生產租賃模式，自行 生產鋁合金模板并將其租賃給下游建筑商并提供相應的服務，且正常情況下不對外 售賣鋁合金模板；不具備鋁合金模板生產能力的企業一般采取經營租賃模式，在經 營過程中，先從具備鋁合金模板生產能力的企業采購產品，再將鋁合金模板產品租 賃給下游建筑施工企業并提供相應的服務。

代工模式（生產銷售）：隨著鋁合金模板行業快速發展，總體上產能供不應求，市 場產銷兩旺，部分企業抓住市場機遇，為中大型鋁合金模板企業和鋁合金模板融資 租賃公司提供代工服務。鋁合金模板代工企業一般按客戶提供的技術標準、產品規 格生產鋁合金模板，并向客戶銷售，一般不提供售后技術服務。

目前鋁模行業中的龍頭企業普遍采取標準化、智能化的大規模生產，從而實現提高 效率、降低成本的目的。這也可以發揮出鋁模系統中，標準件形狀較為規整，在項 目中的通用性強，可在不同項目上重復使用的優勢，如墻板、樓面板等占總項目面 積比重可達到 80%-90%的部分都可重復使用。搭配租賃的經營模式，在租賃項目 結束后，回廠的舊板，可經打板、拋丸等翻新工序，分揀出可用標準件，再歸入舊 板材料倉，待下一個項目生產時領用。因此隨著市場需求量增大，客戶更多開始選 擇鋁合金模板租賃模式和綜合性服務模式，相較于模板銷售，這兩種模式在對于公 司的資金、管理和技術提出更高的要求的同時，也能夠更快實現市場開拓和用戶獲 取。

（二）租銷對比：銷售可助資金流轉，租賃貼合鋁模特性更具潛力

上文中提到，鋁模行業當前的頭部企業為中國忠旺與志特新材，分別占據約26.92%、 2.78%（從收入角度）的市占率。雖兩者的經營模式都為綜合性一體化，銷售和租 賃相結合，但在銷售和租賃的占比上，兩者存在區別。

銷售業務指與客戶按產品的面積和合同單價進行結算。產品交付客戶后，公司不再 擁有產品的所有權及使用權，項目完工后，其處置權歸客戶。除了必要的技術指導 外，公司不對產品實施后續管理。

租賃業務指與客戶按實際測量的施工使用面積和 合同單價進行結算。產品交付客戶后，客戶具有使用權兼保管義務，產品的所有權 仍歸公司，因此公司在提供必要的后續服務時，還會督促客戶合理使用，以減少損 耗，提高回收利用率。項目完工后，公司將對鋁模系統進行清點和回收，翻新后用于新的項目。

根據中國忠旺2020年年報披露，鋁模板總收入為98.18億元，其中模板銷售收入為 90.08億元，占比約91.75%，相較2019年增長7.3%；模板租賃收入8.09億元，占比 約為8.24%，相較2019年增長15.7%。因此中國忠旺主要以鋁模板銷售為其鋁模板 收入的總來源，即使考慮到銷售和租賃的價格差距，但是收入差距巨大因此仍然可 以認為中國忠旺將鋁模銷售作為當前鋁模經營的主要模式。

相比之下，根據志特新 材招股書數據，鋁模板總收入為10.13億元，公司鋁模板2020銷售收入1.8億元，占 比18.15%，2018年至2020年年均復合增長率為10.15%;鋁模板2020租賃收入為8.3 億元，占比81.85%，2018年至2020年年均復合增長率為54.56%。與中國忠旺不同， 志特新材整體以租賃為主要模式。兩家公司都為客戶提供了自由選擇的空間，并各 自有所側重，但是兩者的租賃收入相較其銷售收入的都有更大的增速。

根據上文中對行業格局的分析，鋁模板行業當前競爭激烈，頭部企業同樣面臨很大 的競爭壓力。通過快速設計、加工和銷售，可以在業務拓展初期，幫助保持公司資 產快速流轉，為公司在行業內的品牌和影響力奠定堅實基礎。中國忠旺作為行業 內市占率最高的公司，通過模板銷售帶來高額的利潤，使其具備規模優勢，實現了 單位成本降低。根據其年報披露，中國忠旺2020年鋁合金模板的銷售約23.77萬噸， 平均售價為每噸37891元，利用上文公式進行單位換算約為951萬平方米，則對應的 單位銷售成本約為539元/平方米，而同期志特新材的銷售面積為19.6萬平方米，對 應的單位銷售成本約為596元/平方米，中國忠旺確有成本降低的優勢。但是在公司 產品的市場口碑和聲譽逐漸提升后，客戶對鋁模板租賃的偏愛逐漸顯現。

除了可以充分利用鋁模可回收特性、進而間接達到節能環保的目的外，對于客戶來 說通過租賃鋁模板可以減少資金占用和得到更加細致化服務，從而可以更加專注于 其自身的施工效率和質量。同時租賃減少了自身的資本投入，故其毛利率相對較高， 提升了公司的盈利水平。

同時對于鋁模公司來說，租賃可以吸引更多對成本控制較為嚴格的客戶，以相對于 售價更為低廉的租賃價格向其出租鋁模，并對其配套舊模板的翻新業務；對于不能 翻新的廢料，則采取銷售策略。這樣既可以延長對客戶的業務環節，達到粘吸目的，還可以將業務拓展至自有模板的客戶，保持了下游活力。并且在租賃期內可按約定 收取租金收入，有利于公司獲取穩定的現金流量，增強公司業務的穩定性。 對雙方都有利的租賃模式將成為主流的趨勢，也在兩家公司的租賃收入增速更大中 體現，因此以租賃模式為主的志特新材擁有極大的潛力。

（三）公司比較：志特新材專攻鋁模板租賃，華鐵應急整合資源加大鋁 模板投入

考慮到公司在業務策略及經營重點、客戶及銷售渠道、材料供應及產品應用等方面 的相似和差異程度，選取了中國忠旺、志特新材和閔發鋁業作為可比公司進行商業 情況和財務相關數據的對比。

可比公司間，中國忠旺在銷售和租賃業務上的毛利率都比較高，這可能是受到其規 模優勢，成本較低的影響。志特新材和閔發鋁業的銷售和租賃毛利率都低于行業平 均。銷售毛利率差異主要受定價策略和銷售區域的影響。對比其銷售和租賃的平均 單價可以發現，志特新材的定價較低，其在招股說明書中披露，為應對激烈的市場 競爭和其開拓海外市場的戰略部署，其采取了較為積極的定價策略，使其定價低于 行業的平均水平。

從銷售市場區域來看，中國忠旺業務開展以北方市場為主，北方市場冬季停工時間 較長，建筑成本相對較高，故其銷售價格與毛利率相對較高。閩發鋁業以福建、廣 東等沿海地區為主，單價亦相對較高，合迪科技以江浙滬為主。志特新材銷售區域 以華南、華東、華中、境外(新加坡、馬來西亞、印度、柬埔寨、菲律 賓等)為主， 其中因境外項目一般使用 600 寬拉片系統，其單位用鋁量、用鐵量低于境內項目 常用的螺桿系統，且境外項目對背楞、斜撐等鐵配件需求較少，故志特新材外銷項 目單價通常低于內銷項目單價，因此外銷銷售單價與毛利率低于國內項目。受外銷 項目價格及毛利率影響，志特新材銷售毛利率低于同行業可比公司。在凈利潤率方 面，中國忠旺同樣為最高。而 ROA 方面志特新材位于首位。

同時志特新材進行了嚴格的應收賬款管理，其在 2019 年年末的應收賬款占營業收比例為 19.03%，遠低于行業的平均水平。其對收款條件要求較高，預收賬款比 例高于同行業可比公司，發行人通常在合同簽訂日后收取 20%-30%的定金，發貨 前收取至合同總金額 80%-90%的提貨款，交付使用后，待項目施工完成若干層后收取剩余款項。因此，受資金狀況影響，發行人需綜合考慮資金回籠和業務規模綜 合定價，對銷售毛利率有一定影響。閩發鋁業鋁模板業務占比較小，業務主要以鋁 型材銷售為主，客戶仍以鋁型材需求方為主，故其應收賬款周轉率高。中國忠旺應 收賬款周轉率呈現逐步下降趨勢。

隨著客戶訂單和市場需求的增加，公司生產基地增加并逐步投產，公司生產各環節 如備料、加工、完工的材料或產品也相應增加，并與業務規模相匹配。志特新材存 貨周轉率與同行業平均水平比較接近，中國忠旺明顯低于平均水平而閔發鋁業則明 顯高于平均水平。

志特新材總資產周轉率優于平均水平，其通過持續的研發創新、工藝改進和服務優 化，使公司行業競爭力、品牌影響力不斷加強，驅動公司業務持續增長、運營能力 提高，公司總資產周轉率保持穩健， 體現了公司良好的資產管理能力。與存貨周 轉率類似，中國忠旺明顯低于平均水平而閔發鋁業則明顯高于平均水平。

具體到志特新材的鋁模板業務流程上，其提供建筑鋁模系統的研發、設計、生產、 銷售、租賃和相應的技術指導等綜合服務，流程完善。

在上述業務流程中，志特新材通過租賃鋁合金模板后回收、廢料翻新等手段，結合 其他諸如優化詢價程序、以銷定產等方式，減少材料浪費，進而減少不必要的材料 需求量，在鋁型材產量充足的背景下倒逼上游行業，降低自身的材料成本。根據志 特新材在招股說明書中披露的數據，在其銷售業務的營業成本中，直接材料的成本 占比保持穩定，2020 年為 84.46%，同比下降 0.47pct。在其租賃業務的營業成本 中，材料成本的占比連續 3 年下降，2020 年為 1.98%，同比下降 0.36pct，較 2018 年下降 1.74pct；補料成本由 2018 年的 0.33 元/m2下降至 2020 年的 0.19 元/m2， 實現了在業務規模快速擴張下材料成本的優化。

志特新材在生產模式上，采用基于自有舊板庫存進行“以銷定產”的定制化模式。由 于產品均應用于結構各異的工程項目，針對性及專用性強，公司須按項目組織圖紙 設計、生產。由設計部針對客戶提供的工程項目結構圖與建筑圖紙進行深化分析， 繪制出鋁合金模板布局圖，編制出包含各類構件的項目生產指示單，連同構件加工 圖一起下發至生產中心，再由生產中心根據設計圖紙定制工程項目所需的各類構件， 除智能拼裝項目實行人工智能驗收外，均由生產中心下設的拼裝管理部進行預拼裝， 最后組織設計部、生產中心、工程服務部、品質監督管理部、營銷中心進行聯合驗 收，確保產品質量達到公司和客戶的標準，產品結構符合客戶的需求。

鋁模系統作為建筑施工中的必需用材，產品質量和后續技術服務對下游客戶的施工 質量、施工效率和施工成本有重大影響。因此，擁有全國化的業務布局及人才儲備、 可以及時響應客戶需求、提供對應的高質服務，逐步成為鋁膜公司的核心競爭力之 一。而得益于項目輻射全國各地，志特新材在施工現場出現服務需求時，區域服務 人員可力爭2小時內到達項目現場；各生產基地輻射范圍500公里內的，補料力爭當 日到達，其他區域力爭24~48小時運至施工現場，突出的綜合服務能力使公司在激 烈的市場競爭中處于優勢地位；同時，志特新材2020年的營銷及服務人員達到429 人，占員工總數的17.8%，規模僅次于生產人員，為快速響應客戶需求奠定了堅實 基礎。

另外，華鐵應急于近日計劃調整旗下鋁合金模板業務。其全資子公司浙江恒鋁科技 發展有限公司擬收購浙江優高新材料科技有限公司為全資子公司。浙江恒鋁同樣是 一家專注于鋁合金模板的設計和生產、轉為建筑施工企業提供鋁模板的出租和銷售 的高新技術企業。本次股權交易有助于浙江恒鋁整合資源，增加華鐵應急的市占率 和綜合競爭力。

華鐵應急對其未來鋁模板業務的信心也反映在了其調整了與浙江恒鋁的對賭協議上， 考慮到上述事件會帶來的積極影響，華鐵應急上調了其關于浙江恒鋁的業績對賭協 議，2021年協議業績由原本的4000萬元上調至5215萬元，2022年業績要求也上調 1400萬元，總體上調2615萬元。對于剩下的49%的股權，華鐵應急同樣進行了業績 要求的上調，至2023年，整體上調4415萬元。

除租賃外，浙江恒鋁在浙江和貴州建有鋁合金模板基地，其生產能力和預拼裝能力 已達到行業先進水平。截至2020年末，公司已自主擁有鋁合金模板面積超過60萬平 方米，為滿足客戶需求提供了良好基礎，并在2020年實現歸母凈利潤3225萬元，超過業績承諾值。公司當前鋁模板市場占有率雖小，但是在母公司華鐵應急新的策略 調整之下，鋁合金模板業務將得到重視和發展，在競爭激烈的當前市場，浙江恒鋁 也有上升的勢頭。

此外，華鐵應急以及其旗下全資子公司黃山華鐵建筑設備租賃有 限公司，擬將其分別持有的5.33萬平方米、11.7萬平方米鋁合金模板以1.27億元（含 稅）轉讓給浙江恒鋁，公司鋁模板產能進一步增加。除此之外，東陽市金投控股集 團有限公司擬向浙江恒鋁增資兩億元。本次增資后，浙江恒鋁的全部權益評估價值預計可達15.17億元。多項動作一齊發力后，華鐵應急旗下的鋁合金模板業余將得到 有效的整合，盤活現有資產，進一步提高資產運營效率。