維持鋁板塊增持評級：發(fā)改委日前印發(fā)《關(guān)于完善電解鋁行業(yè)階梯電價(jià)政策的通知》，預(yù)計(jì)政策推動(dòng)，疊加基本面強(qiáng)勢，鋁價(jià)易漲難跌，有望繼續(xù)攀升。維持電解鋁板塊增持評級，推薦南山鋁業(yè)、天山鋁業(yè)、云鋁股份、神火股份、中國宏橋、明泰鋁業(yè)等標(biāo)的，受益中國鋁業(yè)等。

　　發(fā)改委政策超預(yù)期，鋁價(jià)易漲難跌：發(fā)改委日前印發(fā)《關(guān)于完善電解鋁行業(yè)階梯電價(jià)政策的通知》，政策主要包括五個(gè)方面：①完善階梯電價(jià)分檔和加價(jià)標(biāo)準(zhǔn)；②嚴(yán)禁對電解鋁行業(yè)實(shí)施優(yōu)惠電價(jià)政策；③加強(qiáng)加價(jià)電費(fèi)收繳工作；④完善加價(jià)電費(fèi)資金管理使用制度；⑤加強(qiáng)階梯電價(jià)執(zhí)行情況監(jiān)督檢查。我們認(rèn)為政策若嚴(yán)格實(shí)施，將使行業(yè)供給擾動(dòng)進(jìn)一步增加，成本或?qū)⒚黠@抬升，鋁價(jià)易漲難跌：①階梯電價(jià)倒逼技術(shù)升級，或推高鋁價(jià)重心。通知明確規(guī)定，分檔初始標(biāo)準(zhǔn)為每噸13650千瓦時(shí)，2023年標(biāo)準(zhǔn)升級為13450千瓦時(shí)，2025年為13300千瓦時(shí)。而目前我國電解鋁行業(yè)電耗為每噸13543千瓦時(shí)，這意味著行業(yè)存在1.5年技術(shù)升級緩沖期，但產(chǎn)能天花板已至，新投產(chǎn)能已被禁止，新能源需求不斷抬升（電動(dòng)車+光伏）萬噸，供需基本面將進(jìn)一步改善；②若嚴(yán)格收取政府性基金、政策性交叉補(bǔ)貼等，將進(jìn)一步提升行業(yè)完全成本。預(yù)計(jì)單算過網(wǎng)費(fèi)（0.0248-0.0605元/噸）就將增加334-817元/噸的完全成本；③新投、轉(zhuǎn)移產(chǎn)能或受影響，供給擾動(dòng)增加：由于政策要求嚴(yán)禁優(yōu)惠電價(jià)納入省級政府雙控考核目標(biāo)，或?qū)е略颇闲峦都鞍徇w產(chǎn)能享受的優(yōu)惠電價(jià)受到較大影響，省外搬遷0.25元/度，省內(nèi)新增0.28元/度。政策剛性預(yù)期下，補(bǔ)貼價(jià)或難維持，供給擾動(dòng)進(jìn)一步增加。④通知強(qiáng)調(diào)每年Q1，省級節(jié)能主管部門要會(huì)同有關(guān)部門結(jié)合本地實(shí)際，組織對當(dāng)?shù)厮须娊怃X企業(yè)開展專項(xiàng)節(jié)能監(jiān)察，于3月底前形成節(jié)能監(jiān)察結(jié)果。參考2021年內(nèi)蒙古Q1的督導(dǎo)員下現(xiàn)場查能耗，導(dǎo)致內(nèi)蒙古Q1開工率僅為88％，遠(yuǎn)低于行業(yè)水平。持續(xù)開展節(jié)能監(jiān)察，或?qū)?dǎo)致應(yīng)檢盡檢產(chǎn)線按期關(guān)停，行業(yè)開工率或長期維持，甚至低于92％的正常開工率上限。電解鋁供需矛盾或持續(xù)存在淡季不淡，鋁價(jià)易漲難跌。

　　政策超預(yù)期疊加供需基本際走強(qiáng)，鋁價(jià)2萬遠(yuǎn)不是終點(diǎn)：我們認(rèn)為消費(fèi)旺季來臨，庫存有望快速去化，電解鋁供需基本面邊際走強(qiáng)明顯，鋁價(jià)有望進(jìn)一步抬升。綜合供需基本面及近期限電及發(fā)改委政策超預(yù)期，我們認(rèn)為2萬/噸大概率不是此輪鋁價(jià)的終點(diǎn)。