9月初，在大宗商品輸入性通脹壓力持續、海外幾內亞政局生變以及國內能耗“雙控”接力限電政策影響下，國內鋁價加速攀升，一舉突破15年以來新高，年內漲幅超過40%。隨著金九銀十傳統消費旺季的到來，鋁市面臨的價格影響因素將發生哪些變化？供需基本面能否繼續支撐高價？產業鏈企業該如何應對？針對上述問題，期貨日報記者采訪多位業內分析人士進行專業解答。

　　A 幾內亞政局生變，鋁土礦供應引擔憂

　　據外媒報道，9月5日幾內亞首都發生軍事政變。政變領導人馬馬迪·杜姆布亞帶領士兵控制了幾內亞總統孔戴。在該國電視講話中，軍政府宣布廢除憲法、解散政府、關閉陸地邊界。同時，軍政府承諾將啟動全國協商，以實現包容性和平過渡。此次政變事件發生后，其可能對全球鋁土礦的供應沖擊迅速成為市場關注的焦點。

　　國信期貨分析師顧馮達告訴記者，幾內亞作為我國最大鋁土礦進口來源國，尤其是過去幾年在幾內亞孔戴政府的支持下，包括魏橋集團為代表的贏聯盟、中鋁、國電投在內的很多中國鋁企在幾內亞建設項目，推動幾內亞出口到中國的鋁土礦數量持續快速上行，僅2021年上半年自幾內亞進口的礦石超過3000萬噸。若幾內亞當地政局不穩影響到當地礦石生產、運輸和出口的任意環節，都可能引發全球鋁土礦供應憂慮，進而直接影響短期國際鋁土礦價格，并推高鋁市原料端成本。

　　不過，到目前為止，幾內亞軍事政變沒有對當地鋁土礦等采礦活動產生任何直接影響。根據路透消息，目前在幾內亞投資開發采礦項目的公司均表示，采礦活動沒有受到太大影響。中國最大鋁冶煉企業中國鋁業此前發布公告稱，其所有業務，包括幾內亞業務均正常運營。

　　從此次幾內亞政變爆發至今的消息面進行梳理，國泰君安期貨分析師王蓉認為，該國目前的鋁土礦生產供應正常，即使遠慮尚在，但就現階段而言，中國市場的鋁土礦供應并無大恙。這主要是基于以下幾點：

　　第一，截至北京時間2021年9月6日晚8點，最新消息，幾內亞軍政府解除了礦區內的宵禁措施，并表示將尊重所有的采礦協議，這可能意味著此番該國政權更迭對鋁土礦生產的影響相對有限。

　　第二，從幾內亞鋁產業鏈的結構來看，其鋁礦資源無法在本國就地消化，對海外出口市場極度依賴，且該國政府收入的三成來自于采礦收入，而鋁土礦又占到采礦收入的六成，這決定了不論幾內亞政權如何更迭，當局都缺乏限制鋁土礦開采及出口的動力。

　　第三，從季節性看，中國對幾內亞礦的進口量在每年三季度會階段性走低，直到10月觸底后再回升，近三年8月的平均進口量在402萬噸，9月的平均進口量在235萬噸，10月的平均進口量在252萬噸，年內后續幾個月的進口量如果保持在3年平均水平以上，則可確定當地供應無恙。

　　第四，就國內目前的鋁土礦保障程度來看，最新的港口庫存接近3619萬噸（9月3日），氧化鋁廠內庫存在4064.82萬噸（7月底數據），均處在歷年同期高點，庫存保有量比較富余。

　　“如今幾內亞這場政變如何收尾不得而知，鋁業圈的共識認為政變的進展程度或對后續全球鋁土礦資源供需帶來影響。”顧馮達表示，對于中國鋁企業來說，直接影響到未來進口鋁土礦的庫存壓力可能會有所增加，本就價格飛漲的幾內亞礦價受此影響也有進一步上漲的可能，而目前大部分氧化鋁企業進口礦庫存在3個月左右，盡管短期無憂，但中長期缺乏對幾內亞貨源有效替代，需警惕后續鋁土礦變局帶來的深遠影響。

　　B “雙控”及限電下，生產成本相對上升

　　從國內來看，多位業內分析師向記者表示，能耗“雙控”及限電政策成為國內電解鋁減產、成本上升的重要助推因素。在8月下旬國家發改委印發《2021年上半年各地區能耗雙控目標完成情況晴雨表》一文后，國內面臨能耗雙控的壓力驟增，后續一系列連鎖反應在電解鋁行業中的影響力度也遠超市場的預期。

　　據東證期貨分析師孫偉東介紹，在文件標明的一級預警的省份中，青海、寧夏、廣西、福建、新疆、云南以及陜西這七個省（區）均被要求進一步降低能耗強度，而上述七個省（區）都是我國鋁產業的主要生產區域，其運行的電解鋁產能規模合計在1668萬噸左右，占全國總運行產能達到42.6%。

　　孫偉東表示，目前新疆和廣西等我國電解鋁生產大區為降低能耗強度或能源消費總量，紛紛出臺具體政策進一步限制電解鋁企業開工負荷以應對能耗雙控要求，未來其他省份也不排除可能出臺類似政策，造成電解鋁行業供應緊張程度進一步加劇，而考慮到電解鋁裝置的開啟關停的成本和風險很高，因此如果政策出臺導致電解鋁裝置一旦停，鋁生產商不僅要花費2個月以上才有可能復產，同時還需要考慮開啟裝置的資金與未來可能再度關停的風險，因此預計8月以來國內減產停產的電解鋁裝置年內復產概率相對較低，這進一步降低了國內電解鋁供應的“天花板”，而廣西作為我國氧化鋁主產區也出現產能壓減，則會從上游資源方面加大電解鋁短期供應壓力，并一定程度推高電解鋁的生產成本。

　　記者發現，在全國各地嚴管嚴控電解鋁等高耗能行業的產能產量的背景下，8月27日國家發改委發布關于完善電解鋁行業階梯電價政策的通知，自2022年開始實施，將電解鋁用電加價最低標準由每噸13700千瓦時下調50千瓦時至13650千瓦時，而2023年該標準還將進一步下調至每噸13450千瓦時，2025年起繼續下調至每噸13300千瓦時。

　　在新湖期貨分析師孫匡文看來，國家發改委推動電解鋁行業電價加價最低值的不斷下調，其一將促進電解鋁生產技術的提升，減輕電解鋁行業噸鋁生產高能耗的壓力；其二將促進電解鋁行業提升對光伏和風能等清潔能源的使用比例，加速電解鋁能源利用的清潔化，與我國整體的“雙碳“目標相一致；其三將加速我國電解鋁行業淘汰落后產能，進一步提升行業集中度，增強我國鋁行業企業的國際競爭力。

　　金瑞期貨分析師高維鴻表示，新的階梯電價政策一方面是評價標準改變，由鋁液交流電耗升級為鋁液綜合交流電耗，另一方面是電價加價最低值不斷下調。根據安泰科統計，目前大約12.5%的產能綜合電耗高于13650千瓦時，其中有4.5%是網電，那么2022年的成本雖有提升，但幅度可能有限，不過能否在2023和2025年達到標準是具有挑戰的，因此長期來看電解鋁所需電力成本趨于上移。

　　高維鴻認為，無論是能耗“雙控”還是加價限電政策對電解鋁的影響主要體現在受供給端干擾加劇，產量預期大幅下調，預計中長期供應還有進一步收緊的可能。他預計，2021年年內受上述兩大因素影響的電解鋁產能規模將接近250萬噸/年，且短期內這些受影響產能都無法快速復產。從推演結果來看，年內我國電解鋁因各種因素導致的減產規模，預計將較年初進一步下調超過100萬噸，因此電解鋁供應端的持續偏緊構成支撐鋁價的主要因素。

　　孫偉東表示，階梯電價是政府過去幾年一直在推動的政策，國家發改委最新的政策影響最大的點在于“嚴禁出臺優惠電價政策”以及“加強自備電廠管理”。由于電解鋁企業是國內用電大戶，電廠往往會給予電解鋁企業較大的電價優惠，但這與國家雙碳政策的初衷是相違背的，同時今年電廠普遍嚴重虧損，而電解鋁企業利潤處于歷史高位，國家在有意引導利潤的合理分配。與此同時，自備電廠在國內電解鋁企業中使用比例較高，很多省市區并未按規定收取政府性基金、政策性交叉補貼等費用。優惠電價的取消以及自備電廠的整治，將顯著提升電解鋁行業的成本中樞，保守估計每噸在1000—2000元。

　　C 金九銀十面臨考驗，下游注意風險管控

　　在鋁價高企的背景下，產業端上下游企業利潤分化明顯，電解鋁行業平均利潤已達6000元/噸以上，企業盈利水平表現亮眼，但部分下游企業由于未參與套期保值出現用鋁成本壓力激增的情況。面對當前高位的鋁價和金九銀十傳統消費旺季的產業鏈套期保值需求，分析師對鋁價后市和產業鏈企業提出了一些參考建議。

　　從行業利潤情況來看，愛擇咨詢表示，自2010年至2020年噸鋁利潤超過2000元的時間段僅有4個月，而目前這種高利潤局面已經超過1年之久，當前噸鋁行業平均利潤依然超過6000元/噸，從行業發展的客觀規律考慮，此種現象并不可持續。從成本端來看，近期在中央指導下各地頻發煤炭保供政策，國家發改委連續批復多個煤礦，預計未來煤炭供應緊張局面將逐步趨緩，電解鋁自備電廠電價或迎來下降；氧化鋁年底前尚有350萬噸新產能等待釋放，同時海外前期停產氧化鋁企業亦將穩步復產，產能超過200萬噸，氧化鋁供應將重回過剩狀態。因此，他們認為，成本端對鋁價的支撐或減弱。

　　在孫偉東看來，目前鋁市基本面呈現出供需雙弱的局面，下游由于鋁價較高并且訂單不足接貨意愿很低，但供應端由于“雙控”和限電的影響也造成了大量減量，但總體來看鋁市供應仍存在較大缺口，并且這個缺口后續可能有所放大，疊加目前國內庫存以及倉單水平均較低，目前基本面對鋁價的支撐仍強。然而在供給端已經注入一定預期于價格之中的背景下，接下來消費端的表現是影響價格的重要因素，目前過快上漲的價格已經對下游的拿貨意愿造成了嚴重打擊，鋁棒加工費已經跌至冰點。因此，9月消費能否順利從淡季中復蘇至關重要，需要警惕旺季效應逐漸減弱及國內經濟增速面臨下滑風險。

　　從消費表現來看，愛擇咨詢表示，通過對下游不同消費領域的調研，盡管上半年加工廠訂單整體呈現恢復性增長態勢，但進入7月后開始分化，建筑型材企業訂單下滑明顯，華東整體訂單下滑比例在20%—30%，華南部分小型型材廠甚至受壓于高價原料而不得不暫時停產；盡管板帶訂單相對穩定，但也需要注意汽車產銷量已經呈現出逐月邊際遞減的態勢，預計8月國內汽車市場銷量同比下降幅度將超過20%，且短期內很難出現好轉；而代表房地產用鋁消費的新開工面積已經連續數月低于去年同期，7月單月下滑更是高達21.8%。兩大傳統消費領域均呈現消費減弱跡象。整體來看，他們認為年底前鋁市大概率會維持高位盤整的態勢，但過快上漲已經呈現出非理性現象，進入2022年后風險將逐步顯現，相關風險點也值得注意。

　　“盡管傳統金九銀十旺季臨近，但由于近幾年淡旺季消費差異趨于弱化，而快速上漲的鋁價無疑對短缺消費有明顯抑制作用。鋁價快速上漲使得下游加工廠陷入虧損，終端市場也需要時間消化快速上漲的成本。”因此，孫匡文預計消費回升的時間點將被推遲。而中期來看，雖然地產調控政策趨嚴，但當前仍處于竣工周期，地產市場對鋁消費仍有較強韌性，而出口持續增長及新能源板塊消費加速上升將彌補汽車市場消費的不足，因此旺季消費仍有望溫和回升。

　　對于后市，孫偉東認為，市場需要注意幾個變量：一是供應端年內仍可能受到“雙控”與限電的影響而造成較大擾動；二是商品漲價潮已引起了監管部門的關注，后續或出臺相關政策平抑鋁價上漲的幅度；三是歐美流動性的逐步退出或使全球金融市場產生較大波動；四是目前電解鋁企業的成本在逐步上升，氧化鋁價格后續仍有一定上漲動力。他表示，下游企業目前成本上漲壓力很大，盡管近期鋁價快速上行，但不建議盲目參與買入套期保值，企業應結合訂單情況，利用鋁價的回調機會進行適當保值來緩解部分成本上行的壓力，建議增加庫存以防范價格上漲的風險。

　　顧馮達表示，在不出現宏觀系統風險的前提下，銅鋁為首的有色金屬價格仍具有較強結構性支持，金九銀十有色價格預計仍以高位振蕩偏強態勢為主，短期鋁價面對21000元/噸大箱體上沿阻力，若突破將朝向23000元/噸附近邁進，需要聚焦鋁價能否提前明確中長期趨勢向上突破的量能支持。他建議，相關產業可強化生產利潤套保操作，普通機構和投機者逢回調買入，注意控制倉位管控風險。

　　最后，愛擇咨詢認為，電解鋁供需錯配的局面短期內暫時難以緩解，可以考慮加大拋儲量，同時引導企業合理有序進口的方式緩解供需矛盾。中長期來看，一方面，建議出臺相關政策進一步引導支持再生鋁產業的合理有序發展，增強對原鋁的替代作用；另一方面，可以從定價機制方面做一些引導，后期建議可逐步引導流通量大的初級加工材產品的期貨上市交易，形成相對獨立的定價體系，減少對原鋁的依賴。