短期來(lái)看，國(guó)內(nèi)電解鋁供給主要受政策端影響，從3月份內(nèi)蒙古能耗雙控開(kāi)始直至8月份伴隨發(fā)改委能耗晴雨表的印發(fā)，目前已有約41.7萬(wàn)噸/年電解鋁產(chǎn)能受到能耗政策影響，而被同時(shí)列入能耗雙控目標(biāo)一級(jí)預(yù)警的省份合計(jì)擁有電解鋁產(chǎn)能約1069萬(wàn)噸/年，占總產(chǎn)能比重25%。

據(jù)信達(dá)證券研報(bào)分析，伴隨能耗雙控政策不斷趨嚴(yán)，高耗能產(chǎn)能將進(jìn)一步受限，而短期各省為達(dá)到能耗指標(biāo)，預(yù)計(jì)將會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)電解鋁產(chǎn)能產(chǎn)量的控制。產(chǎn)量彈性伴隨鋁價(jià)波動(dòng)的彈性已有所減弱，電解鋁供應(yīng)端的釋放節(jié)奏將更多跟隨國(guó)內(nèi)能耗及“雙碳”的相關(guān)政策，我們預(yù)計(jì)電解鋁產(chǎn)量釋放增速將低于預(yù)期。

一、供給彈性缺失疊加結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，鋁基本面繼續(xù)向好

2000年以來(lái)國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)經(jīng)歷4輪周期，目前處于第4輪周期的上升階段。結(jié)合目前階段國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)的政策情況、生產(chǎn)及需求情況，我們認(rèn)為站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，電解鋁短中長(zhǎng)邏輯均支撐電解鋁行業(yè)景氣度提升并高位維持。本輪周期與前3輪的周期最大的不同表現(xiàn)為供給端得到嚴(yán)格控制、原材料端供需結(jié)構(gòu)改變導(dǎo)致其價(jià)格持續(xù)上行動(dòng)力不足，共同支撐電解鋁環(huán)節(jié)在需求維持增長(zhǎng)的趨勢(shì)下價(jià)格、議價(jià)能力以及盈利能力持續(xù)提升。

自2017年供給側(cè)改革以來(lái)，國(guó)內(nèi)電解鋁總產(chǎn)能天花板已確定在4500萬(wàn)噸/年，新產(chǎn)能需通過(guò)置換原有產(chǎn)能指標(biāo)來(lái)實(shí)現(xiàn)增產(chǎn)，電解鋁供給端在總量可控前提下穩(wěn)步增長(zhǎng)。據(jù)ALD數(shù)據(jù)，截至2021年6月，國(guó)內(nèi)電解鋁合計(jì)總產(chǎn)能為4280萬(wàn)噸/年，同比上升3.28%，環(huán)比與5月持平；在產(chǎn)產(chǎn)能為3958萬(wàn)噸/年，環(huán)比五月下降31萬(wàn)噸/年，產(chǎn)能利用率也由2月份94%峰值下降到6月份92.55%。

在下游需求復(fù)蘇，鋁價(jià)持續(xù)回升的背景下，電解鋁產(chǎn)能及開(kāi)工率不降反升，主因國(guó)內(nèi)能耗雙控、雙碳政策疊加缺電引發(fā)限產(chǎn)的影響。從最初3月份內(nèi)蒙古能耗雙控開(kāi)始直至8月份伴隨發(fā)改委《2021年上半年各地區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成情況晴雨表》（以下簡(jiǎn)稱“能耗晴雨表”）的印發(fā)，青海、新疆陸續(xù)提出區(qū)域內(nèi)電解鋁限產(chǎn)，據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)目前已有約41.7萬(wàn)噸/年電解鋁產(chǎn)能受能耗雙控政策影響。

繼發(fā)布能耗晴雨表之后，8月26日發(fā)改委再次印發(fā)《關(guān)于完善電解鋁行業(yè)階梯電價(jià)政策的通知》（發(fā)改價(jià)格〔2021〕1239號(hào)，以下簡(jiǎn)稱“通知”），通知強(qiáng)調(diào)按電解鋁企業(yè)鋁液綜合交流電耗對(duì)電價(jià)進(jìn)行階梯分檔，2022/2023/2025年分檔標(biāo)準(zhǔn)分別為13650/13450/13300Kwh/噸，對(duì)高于分檔標(biāo)準(zhǔn)的電解鋁產(chǎn)能，鋁液生產(chǎn)用電量加價(jià)。據(jù)Mymetal數(shù)據(jù)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)耗電量13650/13450/13300Kwh/噸以上電解鋁產(chǎn)能約為855/1905/2679萬(wàn)噸/年，占比約20%/44.5%/62.6%。伴隨能耗雙控政策不斷趨嚴(yán)，高耗能產(chǎn)能將進(jìn)一步受限，而短期各省為達(dá)到能耗控制指標(biāo)，我們預(yù)計(jì)將會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)電解鋁產(chǎn)能產(chǎn)量的控制，新增產(chǎn)能也將存在不及預(yù)期的可能。

二、再生鋁產(chǎn)量亟需快速提升，有望緩解電解鋁短缺

鋁金屬的抗腐蝕性強(qiáng)，除某些鋁制的化工容器和裝置外，鋁在使用期間幾乎不被腐蝕且損失極少，因此可以多次重復(fù)循環(huán)利用、具有很強(qiáng)可回收性。再生鋁便是運(yùn)用這一特性而產(chǎn)生，在原鋁合金產(chǎn)成品使用周期結(jié)束后，通過(guò)各項(xiàng)工藝對(duì)廢鋁料進(jìn)行熔化、合金化以及精煉而產(chǎn)生的鋁合金稱為再生鋁合金。

在生產(chǎn)原材料及工藝流程方面，再生鋁的生產(chǎn)流程較原鋁更短，所需原材料更為簡(jiǎn)單。原鋁的生產(chǎn)原料為鋁土礦資源，在礦物開(kāi)采后經(jīng)化學(xué)過(guò)程提煉生產(chǎn)出氧化鋁，再通過(guò)電解環(huán)節(jié)得到電解鋁。電解鋁可以用于鑄造純鋁型材，或者添加其他金屬和非金屬元素制成鋁合金。而再生鋁的原材料即為廢鋁，其通過(guò)預(yù)處理、熔煉、精煉、鑄錠等生產(chǎn)工序后得到鋁合金。

在生產(chǎn)能耗以及碳排放量方面，由于再生鋁主要生產(chǎn)原料為廢鋁，無(wú)須經(jīng)過(guò)前期從鋁土礦到氧化鋁再到電解鋁的高能耗、高碳排放量的流程。據(jù)IAI“搖籃到大門”模型測(cè)算，生產(chǎn)一噸電解鋁平均碳排放量約為17噸（包含鋁土礦的采掘、氧化鋁的提取以及電解鋁的冶煉），而生產(chǎn)一噸再生鋁平均碳排放量約為0.6噸（考慮新廢鋁及舊廢鋁的冶煉），僅為原鋁全流程的3%。因此，除了有效控制高耗能、高碳排放電解鋁產(chǎn)能、優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)外，加大廢鋁保級(jí)利用進(jìn)而提高再生鋁的使用率也是鋁行業(yè)實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的關(guān)鍵路徑。

據(jù)國(guó)際鋁業(yè)協(xié)會(huì)（IAI），目前全球鋁存量約15億噸，其中大概75%在循環(huán)利用。鋁在循環(huán)使用的過(guò)程中不會(huì)丟失，品質(zhì)也不會(huì)下降，但再生鋁在熔鑄過(guò)程中有一定損失率，1噸鋁可以凈循環(huán)22次。

據(jù)IAI數(shù)據(jù)，2019年全球鋁產(chǎn)量（原生鋁+再生鋁）8032萬(wàn)噸，其中再生鋁產(chǎn)量1666萬(wàn)噸，占比20.7%。2019年中國(guó)鋁產(chǎn)量為4283萬(wàn)噸（原生鋁+再生鋁），占全球鋁供應(yīng)量約53%，其中再生鋁產(chǎn)量為1139萬(wàn)噸，占全球再生鋁產(chǎn)量比重約為41.4%，再生鋁產(chǎn)量占國(guó)內(nèi)鋁總產(chǎn)量比重為16%。

總體來(lái)看，西方發(fā)達(dá)國(guó)家走在了前面，對(duì)鋁資源再生的開(kāi)發(fā)研究起步較早，廢鋁資源也較豐富，因此廢鋁回收體系和法規(guī)相對(duì)完善、回收情況較好。據(jù)IAI數(shù)據(jù)，發(fā)達(dá)國(guó)家的再生鋁產(chǎn)量占比已經(jīng)普遍超過(guò)原鋁產(chǎn)量（歐美日再生鋁占鋁總供應(yīng)量比重超50%，日本國(guó)內(nèi)鋁合金生產(chǎn)已完全采用廢鋁作為生產(chǎn)原料，其余合金及鋁制半成品需求依靠進(jìn)口補(bǔ)充），從再生鋁占比來(lái)看，近十年來(lái)中國(guó)再生鋁占總產(chǎn)量平均比重約為15%，較全球平均值19%仍有近4pct的上升空間，并遠(yuǎn)低于日、歐、美等國(guó)家的97.8%、54.9%以及48.8%。中國(guó)再生鋁工業(yè)起步較晚，上世紀(jì)70年代后期才初步形成雛形，但近年來(lái)我國(guó)再生鋁產(chǎn)業(yè)發(fā)展較快，產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，雖整體仍落后于發(fā)達(dá)國(guó)家，但未來(lái)的發(fā)展空間較為廣闊。