一、增長前景：2030 年前或存在高增長階段，且長期或可持續

參考歐洲成熟產業體系，政策支持下產業閉環循環體系不斷完善，近 60 年再生鋁產量復合 增速達 5.5%，其中舊廢鋁回收量持續增長支撐了行業實現跨越經濟周期式的增長。相比之 下，2000 年以來，中國再生鋁行業發展經歷了兩個階段：2000-2007 年，伴隨著中國鋁材 加工產能快速擴張，新廢鋁支撐了行業快速增長；2008 年至今，伴隨著產能增速放緩，資 源回收體系不斷完善，舊廢鋁接力新廢鋁繼續支撐行業發展，中國也進入歐洲式常態化發 展階段，因此我們預計 2030 年前中國有望迎來高廢鋁報廢量階段，疊加資源回收體系的不 斷完善，支撐行業短期高速發展，我們預計 2020-2030 年中國再生鋁產量復合增速或將達 8.2%；長期看，再生鋁產量年均復合增速或可保持在 4%左右。

參考發達國家，歐洲近 60 年 CAGR 達 5.5%，實現跨越經濟周期式增長

海外發達國家再生鋁行業發展較為成熟，構建了完整閉環產業鏈。再生鋁是以鋁材加工過 程中產生的邊角料（新廢鋁）或報廢鋁產品中回收的廢鋁（舊廢鋁）為原料進行生產的鋁 產品。從再生鋁產量在鋁材總產量中占比情況來看，2019 年日本再生鋁產量占比已經接近 100%，美國接近 80%，歐洲接近 60%，居于全球較高水平。上世紀 90 年代開始，日本經 濟高速增長，日本政府倡導再生利用，制定并實施了各種相關政策；2015 年歐洲出臺了《歐 洲循環經濟一攬子計劃》，標志著行業思維方式從片面的廢物管理轉向構建完整閉環產業鏈。

長期來看，再生鋁行業增長能夠跨越經濟周期，再生鋁產量具有永續增長的邏輯。歐洲新 廢鋁回收率（新廢鋁/鋁加工量）從 1962 年的 13%提高至 2019 年的 79%，在資源回收體 系不斷完善的支持下，舊廢鋁占比（舊廢鋁/廢鋁總量）持續提升，從 1962 年的 8%提升至 2019 年的 65%。支撐了歐洲再生鋁產量近 60 年跨越經濟周期式的增長，產量從 27 萬噸 增長至 558 萬噸，復合增速達 5.5%。從產業鏈來看，電解鋁作為外部資源補充，進入再生 鋁閉環體系，鋁存量規模不斷擴大，具有永續增長邏輯。

政策對歐洲再生鋁產業發展起到全方位支持作用。為建立完整閉環循環體系，從產品端開 始，鼓勵設計更方便回收的產品，為后續回收打下良好基礎。在回收端，改進資源回收、 分類技術及體系、限制廢料資源出口，為國內企業保障原料供應。在政策端，規范可回收 資源名錄等，清除歐盟各國間資源運輸障礙；同時開發新的循環材料對環境影響的評估方 法，為后續監管與政策支持創造條件。在技術端，鼓勵各類支持產業鏈向好發展的創新。 全方位政策支持下，歐洲再生鋁行業向好發展。

歐洲鋁業協會從三個維度衡量回收體系：廢鋁回收率、生產損失率及生產質量。在回收率 方面，廢鋁前三大來源分別為汽車、建筑及包裝行業，目前歐洲總體回收率超過 85%，汽 車和建筑達 90%，易拉罐回收率 75%（未來計劃達到 100%），包裝總回收率 55%。在損失率方面，不斷推出新的先進熔煉設備，提高技術工藝，目前熔化損失率約為 2%-10%。 在質量方面，歐洲鋁業協會持續推進汽車智能拆解回收等體系的建設，力求以高質量廢鋁 資源，推動高質量再生鋁產品的生產。

新廢鋁產出率較為穩定，舊廢鋁回收率顯著提升。從資源端來看，新廢鋁產出量與鋁材加 工量高度相關，總體產出比率保持穩定；舊廢鋁是從鋁產品存量中報廢回收產生的，需注 意的是，同一時期內，舊廢鋁報廢量高于實際回收的舊廢鋁規模，主要因并非所有報廢的 廢鋁均可以回收，因此舊廢鋁的產量由兩方面決定，一方面是舊廢鋁回收率（舊廢鋁/報廢 量），隨資源回收體系的逐漸完善而不斷提升，另一方面是廢鋁產生率（報廢量/鋁存量）整 體呈持續上升趨勢，與經濟周期有一定相關性，個別時期報廢鋁量明顯較高。

中國再生鋁行業發展較快，舊廢鋁接力新廢鋁支撐行業發展

根據國際鋁業協會數據（最新），中國再生鋁產量從 2000 年的 142 萬噸增長至 2019 年的 1140 萬噸，占全球再生鋁產量的 35%，位居第一，復合增長率達 11.6%，行業發展較快。 但從再生鋁產量占比來看，由于電解鋁產能產量更快增長，再生鋁產量占比持續下降，2019 年約占 24%，而全球平均水平為 33%，中國仍有較大發展空間。

舊廢鋁接力新廢鋁支撐行業發展。2000 年至 2007 年是中國再生鋁產量高速增長階段，當 時中國正處于電解鋁及鋁材加工產能快速擴張時期，伴隨鋁材加工產生的新廢鋁也隨之快 速增長，占比不斷提升，支撐了行業發展。

此后，隨著國內鋁產品存量不斷積累，以及資源回收體系的不斷完善，舊廢鋁開始更快增 長，接力新廢鋁支撐行業發展。我國舊廢鋁回收率（舊廢鋁/報廢量）從 2000 年的 66%到 2019 年提升至 76%，增長顯著，但距離歐洲的 79%（2019 年）和日本的 81%（2019 年） 仍有提升空間。隨著中國鋁材加工產能增長趨緩，未來舊廢鋁占比或將進一步提升，支撐 行業繼續發展。

進口政策趨嚴背景下，進口原料數量逐漸下降，但原料品質逐年提高。2012 年以來我國廢 鋁進口量呈現下行趨勢，2020 年進口 82 萬噸，同比下降 41%。而近年來廢鋁進口量的下 降，主要因為國家對于固廢進口的政策趨嚴。2017 年 4 月，《關于禁止洋垃圾入境推進固 體廢物進口管理制度改革實施方案》中明確提出將一步有序的限制廢物的進口；2019 年 7 月起，廢鋼鐵、銅廢雜料、鋁廢雜料等 8 個品種固體廢物，從《非限制進口類可用作原料 的固體廢物目錄》調入《限制進口類可用作原料的固體廢物目錄》，廢鋁進口進一步受到限 制。與此同時，隨著進口標準的趨嚴，進口原料品質逐年提高。根據 CMRA，我國進口原 料鋁含量從 2016 年的 50%提高到 2020 年的 91%以上，質量提升顯著。

預計到 2030 年中國再生鋁產量 CAGR 達 8.2%，未來或將成為萬億級市場

報廢鋁量與經濟周期有一定相關性。從歐洲歷史表現來看，GDP 高速增長期后的 15-20 年 通常迎來報廢鋁量的高速增長期，其背后原因在于，報廢鋁主要來源于基建、建筑、汽車、 包裝等領域，經濟高增長時期用鋁量也較高。

2003 至 2012 是中國 GDP 高速增長期，根據順博合金（002996 CH）招股說明書，我國 鋁制品平均報廢周期為 15-18 年，對應 2018-2030 年中國或迎來高報廢量時期。

疊加資源回收體系不斷完善，中國再生鋁迎來下一個高速發展階段。隨著中國再生鋁行業 的不斷發展，預計中國廢鋁回收率將持續提升、熔煉損失率繼續降低。在未來高報廢量時 期，預計到 2030 年中國舊廢鋁與新廢鋁年回收量合計將達到近 2500 萬噸，支撐 2020-2030 年間再生鋁產量復合增速為 8.2%，中國再生鋁產量有望迎來下一個高速增長階段；長期來 看，預計 2030-2050 年間，再生鋁行業長期增速有望維持在 4%左右，市場規模或從千億 走向萬億。

二、景氣分析：“雙碳”背景下，再生鋁或進入量價齊升高景氣階段

“雙碳”背景下，預計鋁供需緊張格局面臨擴大，鋁價或維持高位，且有進一步增長潛力， 再生鋁或進入量價齊升高景氣階段。需求方面，城市化不斷推進及新能源產業不斷發展帶 動鋁材需求維持較高增速。而供給方面，以中國火電鋁為重要組成部分的供給結構，存在 高耗能、高排放問題，產能擴張受限，面臨轉型。水電鋁與再生鋁是兩大轉型路線，但水 電鋁產能空間有限。在供需缺口或持續擴大的背景下，再生鋁或為未來主要供給增量，同 時再生鋁作為更優發展路徑，有望受政策持續利好，行業增長或可持續保持強勁。

全球鋁材供需缺口或持續擴大，再生鋁或進入量價齊升高景氣階段

在電解鋁產量增長有限、鋁材需求持續高速增長背景下，供需缺口或持續擴大。電解鋁方 面，我們預計中國電解鋁產能在 2023 年將達到 4500 萬噸天花板，增長空間有限；海外電 解鋁產量從 2017 年開始增速低于 1%，部分國家產量出現下降，在供需格局持續偏緊情況 下，預計海外產能利用率會有所上行，但增長空間也較為有限。

再生鋁方面，海外再生鋁產量從 2013 年以來平均增速約為 4.6%，由于發達國家回收體系 已較為完善，預計未來海外再生鋁產量或將維持低速增長。因此，我們測算全球鋁材供需 關系，預計在 2025 年前或維持緊平衡，而隨著電解鋁產能充分釋放完畢后，2025 年后供 需缺口或持續擴大。

需求側：“雙碳”背景下，鋁基材料需求快速增長

鋁憑借其優秀的物理特性和高可塑性，下游需求較為分散，在碳中和背景下，鋁材和鋁基 材料需求或將維持快速增長。根據 CM Group 的《鋁需求的全球大趨勢和區域及市場部門 增長前景評估》報告，預計到 2050 年全球鋁需求量將達到 3.35 億噸/年，未來 30 年復合 增長率達到 4.2%，高于 OECD 預測的全球 GDP 復合增速 2.6%，主要需求增量集中在新 能源汽車市場及電力電纜等基礎設施建設上。

機動化率提升疊加新能源汽車用鋁量提升，帶來汽車市場鋁需求快速增長。從汽車數量上 來看，機動化率隨人均 GDP 的提升顯著增加，2019 年中國機動化率低于 200 輛/千人，相 較美國 800 輛/千人的水平，中國機動化率仍有較大增長空間。此外，新能源汽車續航問題 帶來輕量化等要求，用鋁量高于傳統汽油車，在新能源汽車滲透率不斷提升的背景下，單 位汽車用鋁量也將顯著提升。綜合來看，CM Group 預計到 2040 年中國機動化率將提升至 400 輛/千人，中國汽車市場鋁需求達 3600 萬噸/年，復合增速達到 4.7%。

新能源產業發展帶來電力電纜等基礎設施建設需求也將貢獻需求增量。電力電纜方面，據 CM Group 統計，2019 年鋁需求量約 650 萬噸/年，在發展中國家電網建設、新能源發電項 目并網、發達國家舊電纜翻新、全球電網并網等需求帶動下，預計到 2050 年電力電纜用鋁 量將達到 2300 萬噸/年，復合增速達到 4.3%。此外，世界銀行預計風電及光伏裝機用鋁量 也將達到 550 萬噸/年。新能源產業發展帶來基礎設施建設用鋁量較大增長空間。

在包裝及耐用消費品領域，鋁材產品逐漸出現了對其他材質產品的替代。在包裝領域，鋁 材憑借其出色的可回收性等特性，鋁罐、鋁盒、鋁箔袋等使用量明顯增多。而在耐用消費 品領域，出現了鋁制熱交換器替代了銅制熱交換器，并廣泛應用于空調等產品。CM Group 預測 2019-2050 年耐用消費品的鋁需求復合增速或將達到 6.4%，盡管其基數較低，耐用消 費品也將貢獻較大鋁需求增量。

供給側：中國火電鋁為全球重要供給來源，供給結構面臨轉型

電解鋁是全球主要鋁供給來源，中國火電鋁貢獻絕大部分產量。根據國際鋁業協會(IAI)數 據，盡管海外再生鋁產業發展較好，但全球電解鋁產量占鋁材總產量比重近 20 年穩定在 77% 左右，電解鋁仍是主要供給來源。其中，1990 年以來，中國電解鋁產能快速擴張，2020 年電解鋁產量達到 3733.7 萬噸，占全球電解鋁產量 57%，期間復合增速達到 21%。而在 能源結構方面，以煤為原料的火力發電占比達到 88%，水電、核電及其他可再生能源占比僅12%。.

“雙碳”背景下，火電鋁高耗能、高排放問題必然面臨轉型。根據碳交易所披露數據，2020 年國內電解鋁行業 CO2 總排放量約為 4.26 億噸，約占全社會 CO2排放總量的 5%，是未來 減排重點。從生產工藝上來看，氧化鋁生產需要在高溫高壓條件下進行，消耗大量熱能； 而電解鋁生產一方面會直接排放溫室氣體(2Al2O3+3C→4Al+3CO2↑)，另一方面每冶煉一噸鋁需要 消耗 13500 千瓦時直流電，其能源結構中又以火力發電為主，帶來嚴重高耗能、高排放。

據 IAI，2018 年每生產 1 噸煤電鋁碳排放量超過 20 噸，必然面臨轉型。根據國際鋁業協會 測算，要達到全球升溫不超過 2℃這一目標（2050 年達到碳中和），鋁行業碳排放量要從 2018 年的 11 億噸減少至 2050 年的 2.5 億噸。

清理違規產能+限制新增產能確定產能天花板。2017 年 4 月在供給側改革大背景下，國家 出臺了電解鋁去產能政策，明確了電解鋁控制總量、優化存量、供需動態平衡的目標。新 建、改建、擴建項目需淘汰相應落后產能，進行等量或減量置換，其中環境敏感地區（京 津冀、長三角、珠三角等）淘汰比例應不低于 1.25 倍。相關政策指導下，基本確定了行業 產能天花板約為 4500 萬噸。

成本方面，差別電價、自備電廠劃為國有、碳交易等抬升火電鋁成本曲線，迫使火電鋁企 業主動去產能。電價方面，發改委自 2004 年開始對電解鋁等高耗能行業實行差別電價，如 內蒙古對電解鋁加價每千瓦時 0.1 元，對電耗超過一定標準的再加價 0.02-0.08 元階梯電價， 并且自 2021 年開始執行方式由次年追繳調整為當年即收。2021 年 8 月，發改委進一步完 善電解鋁行業階梯電價政策，一是按鋁液綜合交流電耗對電解鋁行業階梯電價進行分檔， 分檔標準為每噸 13650 千瓦時，超出此標準部分，每超過 20 千瓦時加價 0.01 元；二是取 消電解鋁行業各種形式的優惠電價政策。

電力供應方面，低成本自備電廠是火電鋁重要電力供應來源，未來自備電廠將面臨日趨嚴 格的環保核查和高效產出比等指標限制，存在被關停和逐步國有化的可能。此外，中國碳 排放權交易市場已于 7 月 16 日正式啟動，多家鋁相關企業的自備電廠被納入《2019-2020 年全國碳排放權交易市場建設方案（發電行業）》（征求意見稿）重點排放單位名單，鋁行 業碳排放交易箭在弦上。

水電鋁是轉型路徑之一，但替代空間有限。采用清潔能源代替火力發電是轉型路徑之一， 目前水電發展較為成熟，能夠替代部分火電鋁產能，但水電資源容積有限，產量天花板較 為明確。根據國家能源局數據，截至 2021 年 6 月，我國水電裝機量達 3.78 億千瓦，主要 集中在四川、云南地區；據 ALD 統計，2020 年云南省水電鋁規劃產能為 783 萬噸，四川 省水電鋁規劃產能為 108 萬噸，總計僅 891 萬噸。考慮四川省及云南省水電資源技術可開 發容量分別為 1.2 億千瓦、0.9 億千瓦，水電鋁產能空間僅為 1100 萬噸，增長空間有限。

此外，水力發電在枯、豐水期發電量差別較大，水電鋁產能不穩定。在豐水期，水電資源 豐富，四川及云南外送能力有限，甚至存在棄水問題；但在枯水期，尤其用電需求高峰， 電力資源嚴重不足，例如廣東省是云南省外送電主要消納地。根據南方電網公司，2021 年 1-6 月廣東省用電量達 3643 億千瓦時，同比+22.9%，近兩年平均增速為 9.7%；同時云南 省省內用電量也不斷增長，省內售電量同比+20.6%，導致枯水期水電鋁產能受限。據神火 股份公告（2021-074），受電力供應緊張影響，2021 年云南神火可投產產能 75 萬噸，實際 在產產能僅 55 萬噸，因此已有產能不穩定也將影響水電鋁在供給端對火電鋁的替代作用。

再生鋁減排效果好、發展空間大，最有可能受政策利好。從生產工藝上看，再生鋁不需要 氧化鋁高溫高壓生產工藝及電解鋁高耗能電解過程，減排效果直接、顯著。根據國際鋁業 協會數據測算，每生產 1 噸再生鋁碳排放量僅為 0.6 噸，能夠滿足“雙碳”背景下鋁業減 排目標，是目前來看最優的轉型發展路徑。2019 年出臺的《產業結構調整指導目錄》已明 確將再生金屬利用列入鼓勵類行業。

未來再生鋁產業政策將持續改進。據中國有色金屬工業協會再生金屬分會表示，“十四五” 期間將在以下幾方面解決制約產業高質量發展的難點和堵點：1.產業歸類進一步明細規范， 推進政策落實；2.產業政策進一步優化完善，例如拓寬增值稅退稅優惠政策范圍；3.進一步 強化健全原料保障體系，推出再生銅鋁配送中心、拓寬進口原料范圍、促進海外布局；4. 鼓勵關鍵技術水平和智能化水平的提升，加強基礎研究，提高精細化分選、保級利用技術。 政策不斷支持下，行業發展有望超預期。

鋁價有望維持高位，再生鋁企業盈利有保障。基于對前述供需格局判斷，我們預計鋁價或 維持高位運行，且有持續增長潛力。而再生鋁企業以折扣收購廢鋁，折扣出售再生鋁產品 賺取折扣差價為主要盈利模式，從歷史數據看，再生鋁產品價格隨鋁價同向波動。因此， 我們認為未來鋁價維持高位，進而再生鋁企業盈利有保障，或進入量價齊升高景氣階段。

三、行業現狀：集中度低但存在壁壘，看好再生鋁+鋁材加工模式

目前再生鋁行業集中度不高，資本市場正加速布局這一優質賽道，但同時又有一些初具規 模的龍頭企業，我們認為是投資這一賽道的較好時間窗口。其中存在兩種盈利模式：再生 鋁或再生鋁+鋁材加工。再生鋁業務盈利空間低、材料成本及資金敏感性高，只布局再生鋁 業務或難以實現快速產能擴張；而鋁材加工企業布局再生鋁在滿足客戶減排需求的同時還 能降低成本，具有內在擴張動機，且在資源渠道與保級利用方面更具優勢。此外，根據國 家《危廢名錄》調整，鋁灰渣等危廢處理會是伴隨再生鋁業務產生的新市場。我們認為鋁 材加工企業在布局再生鋁業務上或更有優勢。行業壁壘方面，短期內資源、資金渠道為代 表的成本管控能力是行業主要壁壘，支持產業鏈高質量發展的相關技術是行業長期壁壘。

行業格局：當前行業集中度不高，資本市場加速進入

據順博合金招股書、CRMA 等，當前再生鋁行業集中度不高，2020 年 CR3 約為 16.5%， 較 2019 年的 16.1%略有提升。而目前再生鋁企業及園區正逐漸規模化、集中化，形成了立 中集團、華勁集團、新格集團、順博合金、帥翼池集團等幾個集團化企業，主要布局在長 三角、珠三角、環渤海等沿海地區及河南、重慶等人口密集、鋁材加工大省。

此外，資本市場正加速進入再生鋁行業，助力并分享行業發展紅利。立中集團在 2020 年完 成鑄造鋁合金板塊上市，順博合金、永茂泰先后完成在深交所和上交所上市，資本注入為 企業后續發展提供動能。鋁加工企業也在逐步切入再生鋁業務，明泰鋁業 2021 年 7 月公告 在已有規劃產能 66 萬噸的基礎上擬新建 70 萬噸再生鋁項目，常鋁股份、亞太股份等企業 也在尋求一定比例再生鋁資源及項目，加大對這一賽道的投資。

盈利模式：相較于僅做廢鋁冶煉，更看好再生鋁+鋁材加工模式

“廢鋁——再生鋁錠”業務是賺取廢鋁與鋁合金折扣差價的盈利模式，對材料成本極為敏 感。再生鋁業務模式，可簡單劃分為兩種：一是“廢鋁——再生鋁錠”模式，即收購廢鋁 后，僅進行熔煉工藝后成再生鋁錠進行售賣。另一種則是在前者基礎上，進一步加工成各 種形式的鋁材后再進行售賣，即“廢鋁——再生鋁錠——鋁材”模式。

其中，前者業務模式為回收利用各種廢鋁材料（以舊廢料為主），通過分選、熔煉、澆鑄等 工藝生產鋁合金錠。由于舊廢鋁雜質含量較高，通常降級做成壓鑄鋁合金使用，常見產品 如 ADC12、A380 等，應用于汽車、摩托車、機械、通訊等領域。該種業務模式盈利空間 較低，代表企業如順博合金、怡球資源等。順博合金銷售毛利率近五年僅在 7.5%左右，產 品附加值不高，盈利空間主要來自低價收購廢料，對材料成本極為敏感。直接材料成本占 生產成本比重達 95.3%，其中廢鋁占比達 78.35%。而怡球資源在 19 年以來毛利率持續上 行，與順博合金拉開差距主要原因在于，怡球資源海外布局優勢逐漸凸顯，低價進口廢鋁 帶來更高盈利空間，而順博合金進口廢鋁占比僅為 3%。

“廢鋁——再生鋁錠”的業務模式對資金較為敏感。“廢鋁——再生鋁錠”的業務模式下， 經營企業對杠桿率較為謹慎，原因在于盈利空間（毛利率等）較低，若高杠桿下利息支出 較高，則盈利空間將進一步壓縮。因此，2016 年以來順博合金與怡球資源資產負債率整體 呈下行趨勢。此外，資源回收型企業對營運能力要求較高，從順博合金資產負債結構來看， 資產端，貨幣資金、應收賬款及票據、存貨三項占比高達 71.6%；負債端，短期借款與應 付賬款及票據占總負債比重高達 86.8%。

鋁材加工企業布局再生鋁業務或更有優勢，盈利空間更高，具有內在擴張動力。“廢鋁—— 再生鋁錠——鋁材”的業務模式為將廢鋁作為原料之一，生產并使用再生鋁進行進一步加 工，制成鋁材等產品。代表企業如明泰鋁業、立中集團、永茂泰等。這類企業布局再生鋁 業務更有優勢，第一，海外企業特別是汽車行業的下游客戶有 ESG 目標，因此使用一定比 例的再生鋁能夠滿足客戶的減排需求；第二，在滿足產品質量的情況下，使用再生鋁能夠 降低加工過程中原輔材料成本，獲得更高盈利空間。

以明泰鋁業為例，產品結構升級與原料來源優化共同促進了公司盈利能力的提升，公司毛 利率從 2016 年的 8.43%提升至 21H1 的 14.42%，歸母凈利潤實現高速增長。在 2020 年 公司建成 20 萬噸廢鋁綜合利用項目、新建 36 萬噸再生鋁合金扁錠的基礎上，2021 年 7 月 21 日，公司再次公告擬建 70 萬噸再生鋁及高性能鋁材項目。

鋁材加工企業在建立閉環回收體系上也更有優勢。在回收端，這類企業可以回收下游客戶 的加工廢料，新廢鋁相對舊廢鋁質量更高，更容易實現保級利用。在產品端，可以與下游 客戶共同進行產品開發，在滿足下游需求的情況下更好的進行回收利用，同時也綁定了銷 售渠道。而汽車等下游客戶對供應商的選擇具有穩定、長期的特點，一旦確定合作關系， 下游客戶通常不會輕易改變上游供貨渠道，具有嚴格的供應商資質認定。因此，產品質量 有保障，率先與客戶建立合作體系的企業具有明顯先發優勢。

行業壁壘：短期看資源、資金渠道，長期看技術

短期來看，資源、資金渠道是主要壁壘。資源、資金渠道是支撐產能擴張的基礎。在廢鋁量 有望快速增加，且我國回收體系尚不完善的背景下，優先獲取資源渠道是當務之急。進口原 料方面，我國存在《再生銅鋁國內收貨人資質認定》，獲得資質的企業才能進口國外廢鋁，目 前公示名單共 3 批，161 家企業獲得資質。新廢鋁方面，由于供貨商資質認定通常較為嚴格， 先與下游客戶綁定的鋁加工企業將有明顯先發優勢。舊廢鋁方面，我國回收主體以中小企業 為主，集散和加工配送環節薄弱，預處理能力低，是當前行業發展面臨的重大難點。

同時，由于再生鋁業務本身盈利空間不高，行業存在明顯成本管控壁壘。能否獲取低成本 資源、資金來源將是影響企業盈利水平的關鍵因素。因此，具有更高盈利空間的上市公司 更具優勢。此外，工信部發布的《鋁行業規范條件》存在鋁企公示名單，在名單內的企業 可享受一定貸款利率優勢。

長期來看，推動產業鏈高質量發展的各項技術是長期壁壘。在我國資源回收體系不斷完善 之后，保級利用技術、危廢處理技術、智能分選分類技術、可循環材料產品設計等是支持 產業鏈向高質量發展的核心，未來更有可能受政策支持。此外，技術領先也會使企業有效 降低成本、增加產品附加值，從而帶來超額收益。長期來看，推進產業鏈高質量發展的各 項技術是行業長期壁壘。

鋁灰渣等危廢處理是伴隨再生鋁業務的新市場

據 SMM，鋁灰渣是電解鋁或再生鋁熔煉時的必然產物，由氧化鋁、氮化鋁、其他氧化物、氯 化物及鋁構成。其中，電解鋁環節產生約 1%的鋁灰，鋁材加工環節產生 3%-5%的鋁灰，年 產量在 200 萬噸以上（2019 年數據）。

鋁灰渣及相關產品的處理是目前的行業難題。《國家危險廢物名錄（2021 年版）》在“HW48 有色金屬采選和冶煉廢物”中新加入了鋁灰渣、鹽渣和二次鋁灰。與此同時，危險廢物豁免 管理清單中列出，使用鋁灰渣和二次鋁灰回收金屬鋁時，利用過程中不按危廢管理。因此， 鋁灰渣等危廢處理將成為伴隨再生鋁業務產生的新市場。此前鋁企可以將鋁灰渣外售，進而 提煉鋁生產氟化錠，但需要支付額外危廢處理費，因此有能力處理鋁灰渣等危廢的再生鋁企 業將從中受益。

根據中國有色金屬工業協會再生金屬分會等部門正在編制的《鋁灰渣污染控制技術規范》，目 前處理鋁灰渣有兩條路線、三個級別：鹽渣路線：氫氣、氨氣、甲烷收集，惰性氧化鋁；鋁 灰路線：處置利用——堿法生產鋁酸鈉、氫氧化鋁，加工利用——燒紙或熔制鋁酸鈣，直接 利用——煉鋼脫氧劑。終端用戶包括水泥、耐火材料、鋼廠、化肥、氫能等。路線選擇需要 充分考慮區域鋁灰渣量、加工處置成本、生產過程環境管控要求、下游產品市場等，并需要經過技術規范的認證。預計相關政策未來推出后將為鋁灰渣和二次鋁灰處理行業提供標準規范，進而助力行業走向正軌。