1.需求端：庫存短缺，鋁價持續攀升

2022年1月以來，上海期貨交易所的鋁庫存持續處于低位，一反往年存在累計庫存的常態；同時，截止2022年2月9日以來，倫敦金屬交易所鋁庫存減少至76.2萬噸，為十年來新下限。在國內外庫存連續表現為單調遞減趨勢的同時，鋁價一路攀升：年初以來，國內鋁價增幅超過12%，；倫敦金屬交易所鋁價在2月8日達到3236美元/噸的高位。

2021年是中國鋁出口的一個標志性年份。這一年的鋁及鋁制品出口達到了946萬噸，同比增長了16%。隨著海外疫情的緩解及疫苗的普及，次級加工產業及終端產業恢復相對較快，而初級鋁加工產業恢復速度較慢，大量初級加工品依賴進口，因此出現了我國初級加工鋁出口量遞增的現象。2022年預計國外更多的次級加工產業恢復，由此將會帶來新一輪的鋁及鋁制品出口需求量的增加趨勢。

國內穩增長的經濟政策會使得鋁的傳統消費領域如交通運輸、汽車、航空、高鐵等迎來回暖。新能源汽車、光伏等新興領域對鋁消費有望保持15%-20%的高增速。2022年預計國內度鋁及鋁制品的需求將持續增長。

國內外需求端的需要不斷增長，對于鋁價攀升形成有力支撐。同時，鋁的供給端非但沒有隨著需求的增長擴大生產能力，反而因為種種原因減產，進一步刺激鋁價達到高位，使得鋁產品加工廠面臨的原材料成本上升，推動鋁產品加工品的價格走高。總而言之，供求兩端的夾擊使得鋁及鋁制品的價格高企成為可能。

2.供應端：三大供應來源減少，鋁企成本陡增

當前電解鋁供應同時受到歐洲電解鋁減產、廣西疫情和中國北方氧化鋁減產三重因素的影響。歐洲電解鋁減產對2022年供應端影響超過80萬噸，且仍有擴大跡象；百色疫情或將造成當地氧化鋁運行產能減少220萬噸；北方山西、山東、河南等省份受環保等因素影響，氧化鋁減產產能超過1500萬噸，國內電解鋁企業面臨原料短缺和成本上升的挑戰。

3.銅價延續高位震蕩，需求改善前景下銅價仍有沖高潛力

目前，銅價在流動性收緊、高通脹、美元指數波動、低庫存等多重因素的作用下，年初以來呈現震蕩走勢。從歷史上每一輪美聯儲加息周期看，銅價均表現為上漲，我們判斷隨著階段性貨幣政策預期落地，對銅價擾動因素有望減弱。2022年2月9日，LME銅庫存降至7.73萬噸，延續去庫存態勢。隨著春節后消費走強，低庫存效應有望催化銅價向上。考慮到銅板塊相關企業在2022年的增產預期，利潤增長可期。