愛(ài)迪轉(zhuǎn)債（110090.SH）于2022年9月23日開(kāi)始網(wǎng)上申購(gòu)：總發(fā)行規(guī)模為15.70億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于愛(ài)柯迪智能制造科技產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目。

　　當(dāng)前債底估值為92.01元，YTM為2.33％。愛(ài)迪轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年，中證鵬元資信評(píng)估股份有限公司資信評(píng)級(jí)為AA/AA，票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.30％、0.50％、1.00％、1.30％、1.50％、1.80％，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的110.00％（含最后一期利息），以6年AA中債企業(yè)債到期收益率3.79％（2022-09-20）計(jì)算，純債價(jià)值為92.01元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為2.33％，債底保護(hù)較好。

　　當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為101.85元，平價(jià)溢價(jià)率為-1.82％。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2023年03月29日至2028年09月22日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)18.93元/股，正股愛(ài)柯迪9月20日的收盤(pán)價(jià)為19.28元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為101.85元，平價(jià)溢價(jià)率為-1.82％。

　　轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為8.61％。下修條款為“15/30,85％”，有條件贖回條款為“15/30、130％，有條件回售條款為“30、70％”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)18.93元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行15.70億元對(duì)總股本稀釋率為8.61％，對(duì)流通盤(pán)的稀釋率為8.61％，對(duì)股本攤薄壓力較小。

　　觀點(diǎn)

　　我們預(yù)計(jì)愛(ài)迪轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在120.53~134.28元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0045％。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到愛(ài)迪轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性較好，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力較好，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在25％左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在120.53~134.28元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0045％，建議積極申購(gòu)。

　　愛(ài)柯迪股份有限公司是一家專(zhuān)業(yè)生產(chǎn)鋁合金精密壓鑄件的股份制企業(yè)。擁有壓鑄行業(yè)先進(jìn)、高效的設(shè)計(jì)理念，具備自主研發(fā)，精益化生產(chǎn)和管理能力。并建有一套符合現(xiàn)代化汽車(chē)零部件生產(chǎn)要求的項(xiàng)目、生產(chǎn)管理體系，質(zhì)量、風(fēng)險(xiǎn)控制體系。公司廣泛應(yīng)用節(jié)能熔煉、多段壓射實(shí)時(shí)反饋控制技術(shù)、高真空壓鑄技術(shù)、柔性制造以及薄壁加工等眾多國(guó)內(nèi)外領(lǐng)先的技術(shù)。

　　2017年以來(lái)公司營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，2017-2021年復(fù)合增速為10.19％。公司2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.06億元，同比增加23.75％，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.10億元，同比減少27.24％。自2017年以來(lái)，公司營(yíng)業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同比增長(zhǎng)率“V型”波動(dòng)，2017-2021年復(fù)合增速為10.19％。與此同時(shí)，歸母凈利潤(rùn)減少，2017-2021年復(fù)合增速為-9.67％。

　　公司營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成較為穩(wěn)定，主要由汽車(chē)類(lèi)和工業(yè)收入構(gòu)成 。自2019年至2021年，汽車(chē)類(lèi)收入的占比均在90％以上，并穩(wěn)中有增。

　　公司銷(xiāo)售凈利率和毛利率下降，銷(xiāo)售費(fèi)用率波動(dòng)較大，財(cái)務(wù)費(fèi)用率波動(dòng)較大，管理費(fèi)用率先升后降。2017-2021年，公司銷(xiāo)售凈利率分別為21.82％、18.93％、17.21％、16.89％和10.07％，銷(xiāo)售毛利率分別為40.00％、34.23％、33.75％、30.34％和26.32％。銷(xiāo)售、財(cái)務(wù)費(fèi)用率波動(dòng)大，管理費(fèi)用率先升后降。