華峰鋁業(yè)的控股股東為華峰集團。華峰集團成立于1991年，旗下的華峰氨綸與華峰超纖兩家公司已先后于2006年與2011年在深交所上市，如此次華峰鋁業(yè)成功上市，有溫州瑞安首富之稱的尤小平又將迎來其集團內(nèi)第三家上市公司。

 

不過華峰鋁業(yè)此次上市能否順利呢？云創(chuàng)財經(jīng)研究員通過招股書發(fā)現(xiàn)，華峰鋁業(yè)報告期內(nèi)負債規(guī)模居高不下，因借貸的資金已經(jīng)不能滿足日常經(jīng)營的需要，華峰鋁業(yè)不得不向大股東拆借資金，近三年來，華峰鋁業(yè)向華峰集團累計拆入資金高達20億元，這應(yīng)該是近些年來擬上市公司中最大的資金拆借規(guī)模，因此，華峰鋁業(yè)的經(jīng)營獨立性也受到市場的廣泛質(zhì)疑，另外值得一提的是，要不是抓住了政府補助這個“救命稻草”，華峰鋁業(yè)的業(yè)績也將是慘不忍睹。

 

“債臺高筑”

 

報告期內(nèi)，華峰鋁業(yè)可謂是負債累累，2016年至2019年上半年，公司短期借款余額分別為5.14億元、4.35億元、18.58億元、26.14億元，并且2018年還新增了一筆4億元額度的長期貸款，同期的資產(chǎn)負債率分別為 58.90%、76.73%、67.08% 和 68.91%，資產(chǎn)負債率成波動性上升的趨勢。

 

然而在債務(wù)負擔(dān)已經(jīng)極其沉重的狀況之下，通過借貸補充的資金仍然不能滿足其經(jīng)營的需求，不得已，華峰鋁業(yè)只得向控股股東華峰集團求助，2016年，華鋒鋁業(yè)向華鋒集團拆入資金9.01億元，2017年，華峰鋁業(yè)向華鋒集團當(dāng)期拆入的資金竟然高達10.84億元，值得注意的是，就算到了2018年華峰鋁業(yè)已經(jīng)進入了上市輔導(dǎo)期，依舊毫不避諱的向華峰集團拆入了1.5億元。僅僅2016年至2018年短短三年間，華峰鋁業(yè)就向華峰集團累計拆入了高達20億元的資金，因此構(gòu)成了對控股股東的資金依賴。

 

對于金額如此巨大的資金拆借行為，華峰鋁業(yè)在招股書中解釋為“發(fā)行人同期生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模擴大較快、營運資金的需求量增長較快”，通過華峰鋁業(yè)的解釋，我們可以從側(cè)面看出其經(jīng)營獨立性方面存在巨大的隱患。

 

除了經(jīng)營獨立性方面存在隱患，華峰鋁業(yè)報告期內(nèi)的高額資金拆借行為更是違反了《貸款通則》中的規(guī)定，《貸款通則》中第六十一條規(guī)定：“企業(yè)之間不得違反國家規(guī)定辦理借貸或者變相借貸融資業(yè)務(wù)。”那么華峰鋁業(yè)對于這種違規(guī)行為是否是明知故犯？我們發(fā)現(xiàn)該關(guān)聯(lián)拆借發(fā)生時，華鋒鋁業(yè)并未嚴(yán)格根據(jù)公司有關(guān)章程規(guī)定進行事前關(guān)聯(lián)交易決策程序。因此，我們有理由懷疑華峰鋁業(yè)明知這是違規(guī)行為而刻意繞過了相關(guān)的決策程序。

 

對于上述華峰鋁業(yè)明知故犯的不規(guī)范的巨額資金拆借行為，暴露了華峰鋁業(yè)內(nèi)部存在的諸多問題，廣大投資者也需要引起警惕。

 

政府補貼成“救命稻草”

 

據(jù)招股書披露，2016年至2019年上半年，華峰鋁業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入分別為306519.06萬元、393053.62萬元、424927.63萬元、201888.53萬元，同期凈利潤分別為16728.47萬元、20669.14萬元、16769.88萬元和 6350.40萬元，我們注意到，2018年華峰鋁業(yè)的凈利潤出現(xiàn)了下滑，并且出現(xiàn)了增收不增利的情況，到了2019年上半年，凈利潤更是進一步下滑到了6350.40萬元。

 

華峰鋁業(yè)不但營業(yè)收入與凈利潤的變動趨勢不匹配，其凈利潤中的水分也十足。據(jù)招股書披露，2018年與2019年上半年，華峰鋁業(yè)的凈利潤中竟然有一半來源于政府補助，報告期內(nèi)，政府補助金額分別為390.95萬元、913.57萬元、8698.88萬元、3706.08萬元，占凈利潤比重分別為2.34%、4.42%、51.87%、58.36%，近兩年來，華峰鋁業(yè)對政府補助已經(jīng)形成了嚴(yán)重的依賴，我們可以假設(shè)，如失去政府補助，華峰鋁業(yè)的業(yè)績又將何去何從。

 

不僅凈利潤充滿著水分，政府補助還在一定程度上增厚了華峰鋁業(yè)的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量。2016年至2019年上半年，華峰鋁業(yè)的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額分別為-4568.86萬元、-2648.88萬元、2.94億元、7662.49億元。通過數(shù)據(jù)我們可以發(fā)現(xiàn)，2016年與2017年的政府補助金額較少，華峰鋁業(yè)的經(jīng)營活動現(xiàn)金流一直處于凈流出狀態(tài)，而在2018年，由于政府補助金額猛增，2018年現(xiàn)金流飆升至2.94億元，到了2019年上半年因為政府補助金額的減少，經(jīng)營活動現(xiàn)金流再次回落。

 

不僅凈利潤受到了政府補助的影響，華峰鋁業(yè)的經(jīng)營活動現(xiàn)金流也隨著政府補助金額的變化潮起潮落，并且經(jīng)營上也需要依靠大股東的持續(xù)“輸血”，華峰鋁業(yè)此次攜諸多問題闖關(guān)，這些問題是否會成為其上市之路上的障礙，云創(chuàng)財經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。