2022年前三季度公司經營成果顯著，連續兩個季度業績創新高。

公司2022年前三季度實現營業收入32.65億元，同比+62.3%；實現歸母凈利潤4.85億元，同比+46.2%；實現扣非歸母凈利潤4.58億元，同比+45.9%，前三季度公司業績增長顯著，其中第二季度和第三季度歸母凈利潤連續創新高，主要有兩方面原因：

一方面，公司自身持續拓寬國內外市場，客戶需求不斷增加，導致產品產銷量同比增長，規模效應逐漸顯現；另一方面，汽車環境發展持續向好，海運費用逐漸回落，原材料價格也開始走低，外部不利因素削弱。

我們認為隨著外部環境逐漸穩定，疫情影響逐漸消退，公司業績有望在未來實現進一步增長。

盈利能力持續改善，步入業績上升軌道。

2021Q4-2022Q3，公司毛利率依次為 22.4%/25.4%/29.2%/34.4%，凈利率依次為 8.0%/12.1%/15.4%/16.5%，經營狀況實現連續四個季度改善。2021Q4 公司盈利能力觸底，主要系金屬鋁價格攀升、海運費價格上漲所致。

今年以來，大宗原材料/全球海運費價格逐步回落，同時公司成本順利向下游傳導，疊加公 司各板塊業務持續放量、產能利用率提升以及產品結構改善，公司盈利能力不斷回升。

2022Q3毛利率同比+2.3pcts，回升至歷史較高水平。

新能源“單項冠軍”，頭部客戶全面覆蓋

公司客戶覆蓋全球頭部新能源主機廠&Tier-1，客戶結構優質。公司是工信部和工業經濟聯合會共同選出的制造業單項冠軍示范企業，目前客戶已覆蓋“北美、歐洲、亞太” 全球三大新能源汽車主要消費區。其中整車廠客戶包括 Tesla、Rivian、Lucid、Polaris（北極星）、比亞迪、長城汽車、蔚來、理想、小鵬、零跑等。

Tier-1 供應商包括采埃孚、法雷奧.西門子、寧德時代、賽科利、億緯鋰能等。目前特斯拉仍為公司第一大客戶，但隨著公司不斷積極豐富客戶結構，2018 年起特斯拉收入占比逐年降低，根據公司 2022 年中報數據，2022H1 特斯拉貢獻公司總營業收入的 35.78%，同時公司前五大銷售客戶占比為 59.17%，客戶結構更加合理，我們認為隨著公司業務不斷拓展，客戶范圍不斷拓寬，公司依賴主要客戶經營的風險正在減小，客戶多元化戰略取得成效。

2023 年預計新增千萬產能，適配更高量級客戶需求。

根據公司公告，多個在建項目將于 2023 年建設完成，其中自投項目“旭升高智能自動化生產工廠項目”將貢獻 1000 萬件鋁合金汽車零部件產能，可轉債項目“高性能鋁合金汽車零部件項目”和“汽車輕量化鋁型材精密加工項目”將分別貢獻合計 341 萬/157 萬件新能源汽車零部件產能。

我們認為隨著公司明年在建項目的完建以及今年完建募投項目“汽車輕量化零部件制造項目”的產能爬坡，公司將在 2023 年實現產能的有效釋放，從而適配更多的市場客戶需求，推動 營收進一步增長。

公司年內斬獲某新能源用戶定點共14個，對應累計生命周期總收入達36.8億元。

2022年 10 月 31 日公司發布公告，收到國內某新能源汽車客戶的開發定點通知，此前公司分別于 9 月 21 日、中報分別公告獲得該客戶新定點項目 2 個、6 個，根據客戶規劃，對應年銷售金額分別為 2 億元、4 億元。

此次合作定點項目共計 6 個，根據公告，定點內容主要為電控箱體等零部件，項目生命周期為 4-5 年，年銷售總金額約 2.6 億元，預計生命周期總銷售金額可達 10.8 億元，并計劃于 2022 年第四季度至 2023 年第一季度逐步開始量產。

2022 年年內，公司已累計獲得該新能源客戶定點項目 14 個，對應累計年銷售金額約為 8.6 億元，生命周期總收入約為 36.8 億元。公司在新能源領域的優勢得到鞏固，明年業績增長 確定性進一步增強。

工藝平臺布局成型，客戶、行業不斷擴展

三大工藝平臺戰略成型，開始布局一體鑄造技術

鑄造+鍛造+擠出三大制造工藝打造平臺型鋁合金企業，適應多元化客戶需求。公司是國內少有的集壓鑄、鍛造、擠壓三大鋁合金成型工藝于一身的鋁合金零部件制造企業，并均具備量產能力。

壓鑄方面，公司作為做鋁壓鑄起家的企業，在該工藝中浸潤近 20 年，是公司業績增長最重要的一環。

鍛造方面，目前“新能源汽車精密鑄鍛件項目”已建設完成，將貢獻 500 萬套汽車底盤懸掛件產能，而“新能源汽車精密鑄鍛件項目（二期）”正處于產能爬坡階段，當完全投產后將貢獻 685萬套汽車底盤懸掛件產能。

擠壓方面，根據公司公告，2021年公司新增多個電池包殼體零部件項目定點，在研項目包括防撞梁、門檻梁、副車架、電池包箱體等多個產品，預計將成為公司未來新的增長點。

我們認為公司從壓鑄起家，業務向鍛造、擠壓兩大工藝橫向拓展且均見效顯著，目前部分新產品開始貢獻利潤，公司已經從單一壓鑄工藝企業成功升級為平臺型鋁合金零部件企業，具備應對多元化客戶需求的能力，進一步提升公司在全球汽車輕量化零部件產業鏈中的影響力。

與科佳長興達成戰略合作，為迎接一體壓鑄春風打好基礎。

公司于 2022 年 10 月 30 日發布公告，將與科佳（長興）模架制造公司在新能源汽車的大型一體化車身結構件、一體化鑄造電池盒箱體等產品的模具開發和工藝應用領域建立戰略合作關系。

近年來，隨著模具發展的精密化、復雜化，模架制造工藝的準確性需求日益上升。

科佳長興在該領域已有 39 年發展歷史，具有年產 3000 套模具模架的能力，且具備世界領先的超大型一體化壓鑄模架生產技術。

根據科佳官網披露，目前科佳二期工程正在快速推進，預計投產后可實現年產 4 萬噸模具鋼生產規模，年產值可達 6 億元。

考慮到公司在模具類零部件有著十余年的技術和產線沉淀，我們認為此次合作一方面進一步延伸了公司產業鏈，另一方面有助于公司在一體壓鑄的模具開發和工藝應用領域進行進一步開發與研究，從而充分保障公司未來對大型一體化鋁鑄件的超大型模具的需求滿足。

一體鑄造：技術始于特斯拉 Model Y 等車型，掀起汽車制造裝配工藝革命。

2019 年 7 月，特斯拉發布新專利“汽車車架的多向車身一體成型鑄造機和相關鑄造方法”，提出了一種車架一體鑄造技術和相關的鑄造機器設計；2020 年，特斯拉開始與壓鑄設備商意大利意德拉合作，使用 6000 噸級壓鑄單元 Giga Press，采用一體成型壓鑄的方式生產 Model Y 白車身后地板總成。

新勢力、傳統車企緊跟其后，積極擁抱行業變革，2021 年 12 月，蔚來在 ET5 發布會上正式宣布其將開始采用一體鑄造工藝；2022 年 3 月 28 日，小鵬汽車董事長何小鵬宣布將于 2023 年發布兩個新平臺及其首款車型，并將使用超大一體化壓鑄新工藝。

傳統主機廠方面，大眾集團預計將于 Trinity 項目中引入一體壓鑄技術，該項目將于 2026 年正式量產。沃爾沃汽車亦跟隨趨勢，宣布擬募集約 200 億瑞典克朗（約合 22 億美元），將其中 70%的資金用于電動化轉型，包括添置大型壓鑄機生產一體成型車身等，一體壓鑄技術已成行業未來的大趨勢。

“一體壓鑄”技術有望快速滲透，車身結構件一體壓鑄具備百倍成長潛力。

考慮“一體壓鑄”技術對車身生產降本帶來的顯著效應，我們預計全球主機廠有望快速跟進這一技術路線。

據產業調研，我們測算2022年一體化壓鑄件全球市場空間約為 22 億元；到 2030 年，我們預計全球主機廠將都跟進這一技術趨勢，乘用車一體壓鑄全球滲透率為 30%，在保守情形下，預計一體壓鑄技術將應用于前后底板、電池盒體、前副車架、電機/電驅外殼等部位，合計單車價值量約 1 萬元，對應行業市場空間 2460 億元，8 年 CAGR 達 80%；

中性情況下，預計電池盒蓋板、中控臺骨架、副車架等部件也將應用一體壓鑄技術，合計單車價值量約 1.8 萬元，對應市場空間 3739 億元，8 年 CAGR 達 90%；樂觀情況下，預計 A/B/C 柱側圍、車頂及座椅骨架也將采用一體壓鑄技術，合計單車價值量約 2.5 萬元，對應市場空間為 4477 億元，8 年 CAGR 達 94%。

切入儲能、消費行業，拓寬成長空間

戶儲是用戶側儲能系統，在供用電體系中作用重要。戶儲，即戶用儲能，是一種在用戶端轉移分配過剩電能的系統，戶儲系統通常與戶用光伏系統組合安裝。

據中國儲能網介紹，白天光伏系統發電供給本地負載，過剩電能通過儲能電池存儲，也可輸向本地電網；夜間光伏系統失效時，由儲能電池釋放白天過剩電能進行供電。

對用戶端而言，戶儲系統可以提升光伏系統利用率，減少“棄光”；平滑用電曲線，節約用電成本；同時可以應對極端天氣下的電網斷電等緊急情況。對供給端而言，戶儲系統可以穩定與緩解用電高峰期時的電網輸電壓力，保障電網平穩運行。

高生活用電成本+低光伏發電成本+利好政策三力加持，戶儲系統需求旺盛。

在近期能源通脹和俄烏沖突地緣局勢緊張的背景下，歐美電力價格不斷提升，居民用電成本節節升高。

根據 Statista 統計，今年前三季度歐洲大部分國家電價同比增長均超過 200%。盡管 10 月份歐盟實施能源限價政策，大部分國家電價仍處于 200 歐元/兆瓦時的高位波動。

據 EIA（美國能源信息署）數據，美國家庭用戶平均用電成本也受通脹影響不斷增厚。高用 電成本推動民眾尋求高效用電儲電方式。

同時，據 Lazard 統計，光伏發電成本近十年多下降了約 90%，目前 LCOE 僅為 36 美元/MWh，與其他發電方式相比處于低位，光伏發電的性價比優勢正愈加明顯。

與此同時，歐美各國出臺政策利好戶儲建設與發展，如歐盟 “REPower EU”計劃進一步提高可再生能源目標；美國 IRA 法案（削減通脹法案）鼓勵儲能產品進一步免稅等。

考慮到近期歐美電價預期不會產生大幅回落，光伏發電將保持高性價比，且相關政策有較長時間持續期，我們認為戶儲系統當前需求旺盛同時隨著綠色環保理念在全球持續推進，戶儲行業將在未來保持長期持續發展勢頭。

預期2025年新增戶儲裝機市場規模可達千億美元級別，歐美市場占據半壁江山。

根據 GGII 預測，2025 年全球市場戶儲新增裝機量有望達到 100GWh。

根據陳天朗今年 9 月在頭豹研究院撰寫的報告《2022年戶用儲能行業研究》，當前歐洲戶儲市場規模全球占比 54.9%，2019-2021年新增戶儲裝機量 CAGR 超過 70%，并相較之前年呈加速趨勢，歐洲市場仍將保持高速增長，2025年市場空間將達 31.0GWh。

美國儲能市場2019-2021年來高速發展，新增裝機容量 CAGR 保持在 80%以上，2021年全球占比已達 41.3%，成為全球儲能市場中堅力量。但其中戶儲占比較小，2021年僅為 9.1%，戶儲市場未來增長空間可期。

據 USITC（美國國際貿易委員會）數據，美國2017-2020年戶儲裝機量 CAGR 達 165%，因此我們預測美國市場規模也將高速增長，2025年將達到 23.2GWh。考慮戶儲在澳、日、拉美等其它國家和地區的滲透后，2025年歐美市場份額預計仍超過 50%。

根據市場調研，我們假設每套 10kWh 儲能系統（包括電池系統和變流器）價值量約 1 萬美元，則 2025 年全球戶儲規模約為 1000 億美元，其中歐洲市場約 310 億美元，美國市場約 232 億美元。

而在我國，由于用電成本相對較低，且光伏設備在樓房式住宅的使用效率并不高，因此戶用儲能目前較難普及，BNEF 預測 2025 年我國戶用儲能新增裝機量有望接近 2GWh，市場規模約 20 億美元。

特斯拉Powerwall 系列打造戶儲系統行業標桿，Powerwall 3性能有望進一步提升。

根據 Clean technica 及特斯拉官網介紹，目前特斯拉 Powerwall 2 是世界頂級的戶用儲能系統之一。

產品基本戶儲功能核心是一個直流能量存儲系統，單個可用容量為 13.5KWh，且可以并聯安裝以提升功率。

該產品有完全密封液體冷卻系統，集成的熱管理功保證它能夠在比同類產品更寬的溫度范圍內工作。

同時其高度智能化，可以做到即時監控、響應與優化。根據電享報道，在 8 月的緊急響應活動中，共計 2342 名用戶通過 Powerwall 產品向加州電網輸出 16MW 電力，使 VPP 解決緊急響應的設想成為現實。

根據 SavingwithSolar 以及 Tesmanian 報道，該系列最新產品 Powerwall 3 或將于 2023 年推出，其將在現有產品基礎上進行全面優化升級，比如其可能采用無鈷磷酸鐵鋰電池生產儲能，電池容量擴大、電池效率提升、成本進一步降低等。

我們認為作為行業標桿產品，Powerwall 系列未來將有用廣闊的發展空間，也勢必給其上游配套供應商帶來良好發展前景。

公司獲得海外定點，順利切入戶儲新賽道。

2022年 9 月 20 日，公司發布公告宣布旭升集團首次拓展戶儲業務，取得國外新能源客戶定點，為其戶儲產品提供鋁部件供應。

根據公告，該定點項目生命周期 5 年，對應每年銷售總金額約人民幣 6 億元，預計在2022Q4開始量產。

我們認為憑借公司此前深耕新能源零部件賽道的經驗，公司有能力通過該項目順利切入戶儲市場，一方面拓展自身業務，另一方面也可以融入該賽道下游客戶的產業鏈。

該項目本身也將成為公司可期的盈利增長點，同時也使公司新能源業務戰略部署邁出重要一步，為未來長期發展打下基礎。

鋁瓶市場增長穩定，以歐美為主。

鋁瓶的特殊生產工藝使其具有低溫耐沖擊、質量輕、抗腐蝕性強等優勢，下游應用空間廣泛，目前在食品、化工、消防、汽車等各個行業領域都有強勁的市場需求。

根據 Cognitive Market Research，全球鋁瓶市場規模于 2021-2027 年預計將以 8.2%的復合年增長率增長，預計 2029 年市場規模為 5.61 億美元。目前市場以歐美為主，2021 年歐美份額合計超過 70%。

根據下表各公司官網信息，目前該市場玩家可分為兩類，一類是以 SIGG、AL-CAN 為主的在鋁瓶市場持續深耕 20 余年，有各類鋁瓶產品積累的玩家，依靠深厚技術積累與口碑拓展市場，另一類是以 Trivium、BALL 為主的傳統鋁罐供應商，近 2 年開始向鋁瓶業務發起拓展，依靠豐富的客戶資源拓展市場。

新擴鋁瓶業務線，獲得快消定點迅速創造價值。

2022 年 9 月 27 日，公司公告子公司和升鋁瓶收到了歐洲某餐飲設備、奶油充電器等產品進口商和分銷商項目定點，為其提供鋁瓶產品，對應年化銷售總金額約 8 億元，預計在 2022 年第四季度逐步開始量產。

從和升鋁瓶股權結構看，公司和知來投資分別持股 67%/20%，此外還有寧波市北侖減壓器廠負責人、寧波市北侖東方儀表廠負責人兩個個人股東，可以為和升鋁瓶提供器械、儀表等 方面的技術支持。而公司具有豐富的鋁合金加工經驗，有助于和升鋁瓶對于鋁瓶的設計與開發，此次定點也反映了公司在自主研發鋁合金產品中的優秀技術攻堅能力。

我們認為在目前氫能源產業鏈下游尚未成熟的背景下，和升鋁瓶從快消品鋁瓶切入，一方面可以盡快為公司貢獻收入，創造實際價值，是更加務實的決策；另一方面有助于公司快速積累儲氫領域產品經驗，沉淀技術產能，提高公司產業化能力，為未來研發氫燃料車用鋁瓶、領跑鋁瓶賽道打下堅實基礎。

風險因素

全球汽車市場銷量不及預期。

作為公司的下游客戶，整車廠的汽車銷量很大程度上決定了公司產品的需求程度。如果未來全球汽車市場景氣度不如預期，將直接導致汽車銷量下降，公司下游客戶需求減弱，從而直接傳導至公司零部件銷量，將在一定程度上使公司增長承壓，業績不及預期。

海外局勢惡化。

公司的主要客戶還是以海外客戶為主，海外形勢對公司維持穩定的客戶關系影響較大。如果未來海外形勢惡化，一定程度上會影響公司產品銷往海外的順利程度與附加成本。如果海運費、關稅持續處于高位，將影響公司盈利能力；如果產品運送不便，將影響公司實際銷量，都會對公司業績增長產品阻力。

特斯拉銷量不及預期。

作為公司的第一大客戶，截至 2022H1，特斯拉占公司收入占比仍有 35.8%，如果特斯拉汽車的銷量不及預期，很大程度上也會影響公司本身的業績，公司的增長程度和特斯拉在新能源汽車行業的銷量景氣度仍然持一定程度的捆綁態勢，因此我們認為特斯拉銷量不及預期是一個隱性風險。

新產品拓展不及預期。

無論是公司的鍛造與擠壓工藝產品，還是公司的鋁瓶以及戶儲業務產品，均屬于公司的新產品，也是公司未來業績增長的重要想象力所在。如果前者拓展不及預期，則存在公司過度依賴壓鑄業務的風險；如果后者拓展不及預期，則存在公司過于依賴汽車行業本身景氣度的風險。我們認為如果這兩類新產品均可順利推進，公司可以極大程度減輕經營風險，增長市場信心，但若是推進不及預期，則會起反作用。

新客戶開拓不及預期。

公司的新客戶也是公司減輕經營風險的一大要點所在。如果公司新客戶開拓不及預期，則公司仍然存在著過于依賴主要客戶的風險，那么主要客戶的經營情況則是公司業績的晴雨表。如果主要客戶經營不善，則會對公司的業績產生較大負面影響。因此公司新開戶開拓不及預期，將會影響公司未來的經營穩定性與業績增長確定性。

公司深度配套特斯拉，有望受益于特斯拉的全球擴張和快速放量；同時客戶不斷拓展，且當前高壓鑄造、鑄鍛和擠壓三大工藝布局基本成型，通過特斯拉、采埃孚等核心客戶實現新產品、新項目不斷落地。

公司切入儲能/消費業務布局第二成長曲線。

我們維持公司2022年 EPS 預測為 1.05 元，考慮公司經營能力持續升級，新業務、新客戶不斷放量，上調 2023/24 年 EPS 預測至 1.52/2.05 元（原預測為 1.43/1.93 元）。

參考同業可比公司文燦股份、拓普集團（2023年目標估值均為 40x PE），考慮到公司產能布局完善、研發項目逐步推進，但部分業務仍處于上量階段，維持公司2023年 35xPE 的估值，對應目標價 53 元。