摘要

　　利多：

　　1、美國12月通脹數據持續回落，通脹下行趨勢進一步確認。美聯儲2月如期加息25基點，市場預期美聯儲加息節奏將放緩，并于上半年結束加息。

　　2、供應端制約仍存，貴州地區在1月共計減產81.5萬噸左右，目前尚未復產。云南地區枯水期暫無復產，若當地用電緊張有進一步減產可能。

　　利空：

　　1、美國1月新增非農就業人數大幅抬升至51.7萬人，遠超市場預期。美國就業維持高速增長，勞動力市場表現過熱，潛在通脹壓力擔憂仍存。

　　2、春節期間上游鋁廠生產平穩，節后累庫數量較多。截至上周四，國內電解鋁錠社會庫存104.7萬噸，較春節前庫存增加30.3萬噸，較1月30庫存量增加6.1萬噸。

　　小結：美國就業市場表現依然強勁，這使得當前通脹具有一定頑固性，但不改通脹回落趨勢，預計后續美聯儲加息節奏依然偏緩。基本面看，供應端制約仍存，云南及貴州地區尚未復產，且云南地區存進一步減產可能，供應端壓力趨緩。元宵節后，下游加工企業基本全部復產，短期需求端將明顯改善，在供弱需強的背景下，預計庫存累庫幅度有所放緩。短期鋁價寬幅震蕩為主，需求改善的強預期下鋁價下跌空間有限。

　　操作策略：

　　宏觀情緒略有改善，基本面多空交織。預計03合約下周波動區間18700-19200元/噸，操作上建議區間內高拋低吸。

　　一

　　行情回顧

　　本月滬鋁震蕩上行，鋁價重心大幅上移。月初市場對春節期間電解鋁累庫的預期較強，鋁價一度下跌至17800元/噸附近。月中隨著國內疫情的持續改善，市場情緒明顯轉好，且開始交易節后消費復蘇的強烈預期。而美國通脹數據的持續改善亦減少了市場對年后美聯儲大幅加息的擔憂，因此鋁價表現出持續上行。并一度觸及19500元/噸，節后電解鋁庫存大幅增加施壓鋁價，鋁價出現小幅回落。

　　二

　　價格影響因素分析

　　1、國際宏觀：景氣周期持續下滑，緊縮預期再度緩解

　　美國12月CPI同比上漲6.5％，前值7.1％；環比上漲-0.1％，前值0.1％。核心CPI同比上漲5.7％，前值6.0％；環比上漲0.3％，前值0.2％。此次公布的12月數據為整體和核心通脹連續第6和第3個月回落，環比漲幅則是2020年疫情以來首度轉負。美國通脹放緩的原因來自多方面：一是能源價格大幅下跌，二是供應鏈瓶頸改善，三是零售商降價去庫存。

　　1月新增非農就業人口51.7萬，為2022年7月以來最大增幅，是市場預期值18.7萬的近三倍，前值也被上修為26萬。這意味著當前美國的就業增長依舊處于歷史高位。1月，美國失業率由去年12月的3.5％繼續回落0.1個百分點，至3.4％，觸及53年低點，預期值為3.6％。員工平均時薪環比上漲0.3％。

　　美國2022年四季度GDP年化環比增長2.9％，高于市場預期的2.6％，較三季度3.2％的增幅有所放緩。美國2022年一季度、二季度GDP年化環比增速分別為-1.6％、-0.6％。在全年“高通脹”和“快加息”的背景下，美國GDP連續在三季度、四季度實現正增長；鑒于美聯儲所采取的緊縮政策及其帶來的衰退預期，美國經濟依然表現穩健。美國經濟分析局表示，2022年四季度實際GDP年化環比的增長反映了私人庫存投資，消費者支出，聯邦政府、州政府和地方政府的支出以及非住宅類固定資產投資的增長，但部分增長被住宅類固定資產投資和出口的下降所抵消。同時，進口也有所下降。

　　美國1月ISM服務業指數55.2，大幅好于預期的50.5,12月前值為49.6。50為榮枯分界線。ISM公布的數據顯示，美國1月ISM服務業指數創2020年中以來最大單月升幅，其中新訂單指數飆升，商業活動指數增強。最新數據表明，消費需求回升，美國經濟似乎并不會很快陷入放緩。

　　日本央行1月會議維持現狀、小幅上調未來通脹預期、擴充了“共同擔保資金供給操作”。“共同擔保資金供給操作”能對日本收益率曲線帶來下行壓力，但最終規模存在不確定性，同時存在一定風險。日本央行會議后市場繼續定價貨幣政策正常化、并未結束對日本央行的挑戰。

　　歐元區1月綜合PMI初值升至50.2，好于預期值49.8與前值49.3，也是6月以來該指標首次高于區分擴張與收縮的50％榮枯分水線。PMI表明歐元區私營部門經濟在2023年初意外恢復增長，提振了市場對于歐元區經濟“軟著陸”的希望。1月制造業PMI初值為48.5，為連續7個月低于榮枯線，低于預期值48.8，高于前值47.8。值得一提的是，雖然歐元區制造業活動繼續萎縮，但其收縮步伐進一步明顯放緩。

　　2、國內宏觀：國內經濟景氣指數回升，政策預期較強

　　國家統計局服務業調查中心、中國物流與采購聯合會1月31日發布數據，1月份，中國制造業采購經理指數（PMI）為50.1％，比上月上升3.1個百分點，升至臨界點以上，制造業景氣水平明顯回升。統計數據顯示，供需兩端同步改善。1月份，生產指數和新訂單指數分別為49.8％和50.9％，高于上月5.2和7個百分點，制造業產需景氣水平明顯回暖，但受春節假日因素影響，生產改善力度小于市場需求。

　　各規模企業PMI均有回升。1月份，大、中、小型企業PMI分別為52.3％、48.6％和47.2％，高于上月4、2.2和2.5個百分點，各規模企業景氣水平均有所回升。調查結果顯示，大、中、小型企業中反映勞動力供應不足的比重均低于11％，較上月明顯下降，員工短缺制約生產的情況有所緩解。企業信心明顯增強。1月份，生產經營活動預期指數為55.6％，高于上月3.7個百分點，升至較高景氣區間，企業對近期市場恢復發展預期向好。

　　中國12月社會融資規模增量1.31萬億，比上年同期少1.05萬億，前值為1.99萬億元；中國12月新增人民幣貸款1.4萬億元，同比多增2665億元，前值為1.21萬億元；中國12月M2貨幣供應同比增長11.8％，增速比上月末低0.6個百分點，比上年同期高2.8個百分點；M1同比增長3.7％，增速比上月末低0.9個百分點，比上年同期高0.2個百分點，M2-M1剪刀差走闊。

　　3、庫存情況：電解鋁庫存周度累庫6.1萬噸

　　據上海有色數據統計，2月2日，國內電解鋁錠社會庫存104.7萬噸，較春節前庫存增加30.3萬噸，較1月30上周一庫存量增加6.1萬噸。較去年2月份歷史同期庫存增加18.1萬噸。春節假期后首周（較1月28日數據對比）電解鋁錠庫存累庫量約11.4萬噸，鋁棒庫存首周增加量約4.2萬噸。節后首周，下游復工有限，且部分下游企業要到元宵節2月初才開始開工復產，市場下游終端接貨不暢，市場成交多為市場間貿易流轉。且據調研了解，目前各地倉庫在途貨量均較多，下周有部分汽運運輸的貨源估計也有陸續到貨，預計電解鋁下周仍是到貨累庫為主。

　　4、持倉情況：持倉量小幅增加

　　截至1月31日，上期所鋁總持倉443249手，較上月末344471增加98778手，上月鋁價震蕩偏強為主，價格中心大幅上移，總持倉量多頭增倉為主。

　　三

　　結論與操作建議

　　美國就業市場表現依然強勁，這使得當前通脹具有一定頑固性，但不改通脹回落趨勢，預計后續美聯儲加息節奏依然偏緩。基本面看，供應端制約仍存，云南及貴州地區尚未復產，且云南地區存進一步減產可能，供應端壓力趨緩。元宵節后，下游加工企業基本全部復產，短期需求端將明顯改善，在供弱需強的背景下，預計庫存累庫幅度有所放緩。短期鋁價寬幅震蕩為主，需求改善的強預期下鋁價下跌空間有限。