隨著云南電解鋁減產的消息逐漸被市場消化，滬鋁近期展開弱勢回調行情，主力合約期價逼近前期18250元/噸的低點。在基本面利多猶存的背景下，預計后期滬鋁回落空間有限，整體以區間振蕩行情為主。

　　步入2023年，國內運行產能上行受到阻礙，電解鋁運行產能不增反降，供應壓力明顯回落。今年1月份國內電解鋁產量341.8萬噸，環比下降0.6%，同比增長6.7%。1月份國內電解鋁運行產能下滑，主要由于去年12月份以來，冬季氣溫驟降，取暖需求增長使得貴州省電網負荷增加，因水電蓄能下滑，貴州電網對省內電解鋁企業開展了三輪限電減產。2月中旬，云南地區鋁企業正式接到減產文件，省內電解鋁除了文山某鋁廠之外，對其他鋁廠均做出限產要求，SMM初步測算此次限電減產規模或達70萬—80萬噸。預計，2月底相關電解鋁企業會減產到位。綜合來看，在云南地區限產、川貴地區復產較緩慢的影響下，預計2月底國內電解鋁運行產能可能回落至4010萬噸，預計2月電解鋁產量307萬噸，同比增長4.1%。同時預計3月份西南地區供應壓力將大幅回落。

　　今年國內新增投產預期主要來自內蒙古及甘肅等地，且廣元中孚及興仁登高等部分少量產能存在投產預期，預計今年國內新增產能合計約60萬噸。結合未來變動情況，預計今年國內電解鋁運行產能為4000萬—4310萬噸，運行產能可能在7月份豐水期達到高點，隨后下滑，全年產量預計約4130萬噸，同比增長3%。

　　結合國內電解鋁社會庫存表現來看，自1月以來呈現持續累庫狀態。截至今年2月23日，SMM統計國內電解鋁社會庫存124.8萬噸，較2月16日的庫存增加3.2萬噸，與歷史同期相比，本周周度庫存增幅處于相對高位水平，同時較去年同期庫存增加56.7萬噸。隨著減產逐步落地，目前電解鋁累庫節奏較前期有所放緩，出庫量提高，預計拐點可能在近期出現。

　　電解鋁生產需要持續穩定的電力供應和氧化鋁供給。1月國內電解鋁行業各地區的成本分化明顯。數據顯示， 2023年1月中國電解鋁行業加權平均完全成本17269元/噸，較2022年12月下降276元/噸。1月全行業平均盈利1063元/噸，雖然氧化鋁價格在1月出現上漲，但未能完成對沖電力成本及陽極成本下跌帶來的影響，使得1月電解鋁行業平均利潤收窄，比去年12月下滑398元/噸。近日煤炭價格迎來快速上漲，但漲勢持續時間仍有待觀察，預計電力成本短期將保持穩定，行業平均電價變化不大，而預焙陽極價格短期存在上漲動能。綜合影響下，預計電解鋁成本短期有望止跌企穩。

　　春節假期后，下游加工企業逐步復工復產。受益于訂單增長的帶動，2月鋁下游開工形勢逐漸好轉。從終端汽車行業的運行情況來看，1月汽車市場表現平淡，汽車產銷環比、同比均呈現明顯下降，產銷量分別達到159.4萬輛和164.9萬輛，環比分別下降33.1%和35.5%，同比分別下降34.3%和35%。一方面是由于今年春節假期提前至1月，其有效生產時長僅為正常月份的近六成；另一方面是由于去年12月是消費者享受燃油車購稅優惠政策和新能源汽車補貼政策的最后時間節點，且企業推出多項汽車優惠政策以沖擊銷量，使得部分需求被提前透支。2023年得益于相關配套措施的逐漸完善，以及芯片供應短缺問題的較大緩解，汽車市場將繼續穩中向好，中汽協預計2023年汽車總銷量為2760萬輛，同比增長3%。

　　宏觀面上，歐洲央行緊縮步伐難停止，歐洲央行行長表示將在3月份加息50個基點，堅持將通脹率恢復至2%的目標。且美國通脹壓力仍存，美國1月PPI增幅超預期也繼續提升了市場對未來加息的預期。海外宏觀環境對鋁價有所施壓。與此同時，中國政府在不斷發力以支持經濟穩健復蘇，消費改善預期對鋁價有支撐作用。 基本面上，目前電解鋁市場供需雙弱。供給端，國內電解鋁供應量存在下調空間。在云南電解鋁企業減產的同時，受電力供應不明朗的影響，短期貴州等地區復產進度緩慢，且四川、廣西、內蒙古等地投復產量的增幅不大。需求端，目前訂單有所起色，鋁加工企業生產節奏提速。雖然電解鋁庫存壓力逐漸減弱，但尚未步入去庫存周期。總體而言，在利多猶存的背景下，預計近期滬鋁下行空間有限，整體將以區間振蕩行情為主。主力合約上方壓力位19000元/噸，下方支撐位18250元/噸。