鋁期貨于1992年在上海期貨交易所上市，經(jīng)過三十余年的發(fā)展，鋁期貨已經(jīng)成為我國(guó)有色金屬行業(yè)重要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。氧化鋁作為電解鋁上游主要原料，參與者眾多，亟需市場(chǎng)化的定價(jià)機(jī)制，在鋁期貨近三十年的培育積淀之下，氧化鋁期貨上市呼之欲出。為此我們建信期貨研究所推出《備戰(zhàn)氧化鋁期貨上市系列專題報(bào)告》，本篇為該系列專題二，為大家詳細(xì)展示氧化鋁上游資源端鋁土礦的全貌。有關(guān)氧化鋁中下游產(chǎn)業(yè)鏈條的介紹將在專題三中詳細(xì)闡述，敬請(qǐng)關(guān)注。

最新消息上，2023年5月20日，上海期貨交易所起草了《上海期貨交易所氧化鋁期貨合約》《上海期貨交易所指定氧化鋁廠庫(kù)交割辦法（試行）》，修訂了《上海期貨交易所結(jié)算細(xì)則》等6項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)則。氧化鋁交易單位為20噸/手；報(bào)價(jià)單位為元（人民幣）/噸；最小變動(dòng)價(jià)位為1元/噸；漲跌停板幅度為上一交易日結(jié)算價(jià)±4%；合約月份為1~12月；交易時(shí)間為上午9:00~11:30，下午1:30~3:00和上期所規(guī)定。

一、全球鋁土礦資源分布：儲(chǔ)量豐富，分布集中

鋁元素在地殼中的含量?jī)H次于氧和硅，是地殼中含量最豐富的金屬元素。截至2022年，根據(jù)美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，全球鋁土礦探明儲(chǔ)量接近280億噸，基礎(chǔ)儲(chǔ)量約380億噸，資源總量約在550－750億噸，可以滿足全球市場(chǎng)的需求近141年，遠(yuǎn)高于其他主要有色礦產(chǎn)可開采年限（圖3）。且隨著部分國(guó)家和地區(qū)不斷發(fā)現(xiàn)新的探明資源，全球鋁土礦供應(yīng)并不存在短缺問題。盡管資源豐富，但在全球分布卻極不均衡。從成礦帶來(lái)看，主要分布在非洲、南美洲以及東南亞。

從國(guó)家分布來(lái)看，主要分布在幾內(nèi)亞、澳大利亞、巴西、牙買加、越南、印度尼西亞及其他地區(qū)，其中幾內(nèi)亞（儲(chǔ)量74億噸），澳大利亞（儲(chǔ)量62億噸），巴西（儲(chǔ)量26億噸）三國(guó)已探明儲(chǔ)量占全球儲(chǔ)量的60%左右。（表1）

具體來(lái)看，幾內(nèi)亞鋁土礦主要是高鋁、低硅型三水鋁石，具有礦脈埋藏淺，礦石品位高，礦藏集中的特點(diǎn)，儲(chǔ)量高達(dá)74億噸，占比全球26.59%，其鋁礬土礦和氧化鋁的出口占出口總量的97%，是外匯收入的主要來(lái)源。因此，幾內(nèi)亞也被譽(yù)為“鋁土之鄉(xiāng)”或“鋁土之邦”。

澳大利亞鋁土礦是高鋁型三水、一水混合礦，以紅土型為主，品位較低，鐵、硅含量高,但對(duì)鋁土礦冶煉有害的可溶性硅含量低。主要位于澳洲的西南部，被認(rèn)為是世界上最大的氧化鋁生產(chǎn)地區(qū)，儲(chǔ)量占比全球約23%。

巴西鋁土礦是高鋁、低硅三水鋁石，三氧化二鋁含量在45-55%，屬于優(yōu)質(zhì)的三水鋁礦，易開采但運(yùn)輸不便。巴西鋁土礦儲(chǔ)量位居世界第三，占比接近10%，主要分布在亞馬遜盆地、米拉斯吉拉斯州和博蘇斯笛卡爾達(dá)斯。

從礦石類型來(lái)看，全世界鋁土礦主要分為三類：三水鋁石，一水軟鋁石和一水硬鋁石。如表1中列示，國(guó)外礦石多以三水鋁石型為主，其次是一水軟鋁石型，而一水硬鋁石型鋁土礦極少。三水鋁石型鋁土礦具高鋁、低硅、高鐵的特點(diǎn)，礦石質(zhì)量好，適合耗能低的拜耳法處理。我國(guó)則以一水硬鋁石型鋁土礦為主，在已探明的鋁土礦儲(chǔ)量中，一水硬鋁石型鋁土礦儲(chǔ)量占全國(guó)總儲(chǔ)量的80%以上，這種礦型高鋁、高硅、低鐵、難溶，礦石質(zhì)量差，加工難度大，所以在生產(chǎn)氧化鋁時(shí)多需要使用高溫拜耳法或者燒結(jié)法。但我國(guó)的鋁土礦也有優(yōu)點(diǎn)，就是礦石里面AL2O3的含量比國(guó)外鋁土礦高出15％左右，因此生產(chǎn)一噸氧化鋁比國(guó)外節(jié)省鋁土礦20％左右。但是綜合衡量下來(lái)，我國(guó)礦石質(zhì)量并不理想。

二、全球鋁土礦貿(mào)易格局：主要流入我國(guó)

全球鋁土礦貿(mào)易流向主要是從資源豐富地區(qū)向鋁下游主產(chǎn)區(qū)域轉(zhuǎn)移。如圖4所示，我國(guó)作為氧化鋁和電解鋁產(chǎn)消大國(guó)，也是全球最大的鋁土礦進(jìn)口國(guó)，進(jìn)口來(lái)源主要有幾內(nèi)亞、澳大利亞、印度尼西亞等國(guó)，馬來(lái)西亞自2016年禁礦出口后，目前僅少量庫(kù)存流向我國(guó)，巴西亦有一部分鋁土礦進(jìn)入我國(guó)。此外，烏克蘭地區(qū)鋁土礦進(jìn)口主要來(lái)源幾內(nèi)亞、加納和巴西；巴西和牙買加亦有一部分鋁土礦出口北美地區(qū)。

三、我國(guó)鋁土礦資源：豐度中等，分布集中，品味偏差

我國(guó)鋁土礦資源豐度屬中等水平，鋁土礦分布高度集中，廣西（4.9億噸）、河南（1.44億噸）、貴州（1.4億噸）、山西（1.37億噸）四個(gè)省的儲(chǔ)量合計(jì)占全國(guó)總儲(chǔ)量的90.9%。其中廣西儲(chǔ)量最多，為4.9億噸，占比大約50%，其次是河南，儲(chǔ)量為1.44億噸，占比14.7%。

產(chǎn)量方面，2022年山西省鋁土礦產(chǎn)量2422.9萬(wàn)噸，位居全國(guó)首位。廣西緊隨其后，鋁土礦產(chǎn)量2386.69萬(wàn)噸。

鋁硅比是指礦石中Al2O3含量與SiO2含量的質(zhì)量比，一般用A/S表示。一般情況下鋁土礦的鋁硅比越高越好。目前工業(yè)生產(chǎn)氧化鋁用鋁土礦鋁硅比要求不低于3.0-3.5。

鋁土礦品質(zhì)來(lái)看，南方鋁土礦品質(zhì)較北方更高。其中廣西鋁土礦鋁硅比最高，且儲(chǔ)量豐富，受環(huán)保制約影響較小，因此具備較強(qiáng)成本優(yōu)勢(shì)。北方地區(qū)鋁土礦由于多年無(wú)節(jié)制開采，品味下滑嚴(yán)重，加上近年嚴(yán)格的環(huán)保政策，產(chǎn)量增速有限，且成本高于南方地區(qū)。

四、我國(guó)鋁土礦進(jìn)口依存度高

我國(guó)是鋁礦資源的消費(fèi)大國(guó)，雖本土有一定鋁土礦資源，但數(shù)量質(zhì)量在世界范圍來(lái)看均不占優(yōu)勢(shì)。根據(jù)美國(guó)地質(zhì)勘探局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年全球共探明280億噸鋁土礦中，我國(guó)只有9.8億噸，僅占世界總探明儲(chǔ)量的3.52%。2022年全球鋁土礦產(chǎn)量為3.8億噸，略低于2021年（3.9億噸）。產(chǎn)量排名前三的國(guó)家分別是澳大利亞、中國(guó)和幾內(nèi)亞，分別占比26.32%、23.68%及22.63%，合計(jì)占比接近73%。其中中國(guó)鋁土礦產(chǎn)量6780萬(wàn)噸，僅次于澳大利亞，排名世界第二。也就是說(shuō)，我國(guó)鋁土礦資源儲(chǔ)量占比3.52%，但每年的產(chǎn)量占比卻高達(dá)24%左右。

為了彌補(bǔ)鋁礦資源的短板，我國(guó)每年需要從海外進(jìn)口大量鋁礦資源。2022年我國(guó)進(jìn)口鋁土礦12547萬(wàn)噸，對(duì)外依存度高達(dá)65%。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2022年我國(guó)進(jìn)口鋁土礦來(lái)源中，幾內(nèi)亞、澳大利亞、印度尼西亞分別占比56.1%、27.2%、15.1%，具體分別為7035萬(wàn)噸、3409萬(wàn)噸和1898萬(wàn)噸，基本包攬了我國(guó)的鋁土礦進(jìn)口市場(chǎng)，集中度較高；其他進(jìn)口來(lái)源僅占1.6%，受限于世界鋁土礦資源分布不均的現(xiàn)狀，有希望成為我國(guó)新的主要進(jìn)口來(lái)源國(guó)不多，未來(lái)或可與越南加強(qiáng)合作，以在一定程度上提高進(jìn)口來(lái)源多元化。

為了改變對(duì)海外礦資源的過高依賴程度，我們國(guó)內(nèi)的鋁企將眼光聚焦在非洲的一片尚未“開墾”的小國(guó)土之上——幾內(nèi)亞。在2016年之前，我國(guó)與幾內(nèi)亞在鋁土礦方面的合作幾乎為零，2015年僅進(jìn)口30萬(wàn)噸，而此前更無(wú)貿(mào)易可言（圖11）。2016年馬來(lái)西亞禁礦出口政策生效之后，我國(guó)自馬來(lái)西亞鋁土礦進(jìn)口降至底部。但同時(shí)自幾內(nèi)亞的鋁土礦進(jìn)口開始猛增，到2022年我國(guó)自幾內(nèi)亞進(jìn)口占總進(jìn)口56%，超過澳大利亞成為我國(guó)最大的鋁土礦進(jìn)口來(lái)源國(guó)。

根據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)在2022年11月的表述，我國(guó)企業(yè)在幾內(nèi)亞、牙買加、加納、圭亞那、斐濟(jì)等國(guó)擁有鋁土礦權(quán)益儲(chǔ)量約80億噸，海外鋁土礦資源權(quán)益量居全球首位，有效彌補(bǔ)了國(guó)內(nèi)鋁土礦資源的先天不足。繼贏聯(lián)盟、中國(guó)鋁業(yè)集團(tuán)、河南國(guó)際等在幾內(nèi)亞成功開采鋁土礦之后，2021年國(guó)家電投幾內(nèi)亞鋁土礦項(xiàng)目也成功出礦并裝運(yùn)回國(guó)，我國(guó)在幾內(nèi)亞已有7個(gè)鋁土礦項(xiàng)目投入運(yùn)行，年產(chǎn)能超過1億噸。作為全球最大的鋁土礦進(jìn)口國(guó)，從之前的單純貿(mào)易進(jìn)口，到目前40%以上來(lái)自海外權(quán)益礦山供應(yīng)，有效保障了我國(guó)鋁產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的安全。

從歷史上來(lái)看，作為世界上最大的氧化鋁和電解鋁生產(chǎn)消費(fèi)國(guó)，盡管我們對(duì)于鋁土礦資源的需求連年增長(zhǎng)，但由于全球鋁元素儲(chǔ)量豐富，國(guó)內(nèi)鋁企紛紛投資海外權(quán)益礦山，因此我國(guó)鋁產(chǎn)業(yè)鏈最前端鋁土礦的供應(yīng)從未出現(xiàn)嚴(yán)重短缺問題，對(duì)終端電解鋁價(jià)格的影響較為有限。不過幾內(nèi)亞、印度尼西亞都屬于政策不穩(wěn)定的國(guó)家，印尼在今年6月也將禁止出口鋁土礦，并一度造成鋁市場(chǎng)的波動(dòng)。預(yù)計(jì)未來(lái)隨著氧化鋁期貨上市，海外主要資源國(guó)政策風(fēng)險(xiǎn)或?qū)ΦV端供應(yīng)形成階段性干擾，并進(jìn)而加大氧化鋁市場(chǎng)的波動(dòng)。