發軔于新疆的一體化鋁企。

　　公司于2010年上市，電解鋁相關資產于2020年上市，專注鋁行業三十載，形成了從鋁土礦、氧化鋁到電解鋁、高純鋁、電池鋁箔研發制造的上下游一體化，并配套自備電廠和自備預焙陽極的完整鋁產業鏈布局。

　　電解鋁行業供需維持緊平衡。鋁產業鏈包含鋁土礦開采——氧化鋁精煉——金屬鋁冶煉——鋁合金生產——鋁材以及終端產品制造六個產業環節。

　　《關于印發清理整頓電解鋁行業違法違規項目行動工作方案的通知》和《關于印發部分產能嚴重過剩行業產能置換實施辦法的通知》這兩個文件的落實，電解鋁無序擴張的亂象得到根本治理。目前電解鋁總產能“天花板”已成。在總產能上限沒有被突破的"平穩"中，電解鋁版圖重構。在電解鋁供需雙弱的背景下，行業供需維持緊平衡。

　　一體化布局增強公司抗風險能力。公司擁有鋁土礦、氧化鋁、預焙陽極、發電、電解鋁、高純鋁、鋁深加工的全產業鏈生產環節，具有完整鋁產業鏈一體化綜合優勢。天鋁有限建成120萬噸電解鋁產能,隨著廣西靖西天桂250萬噸氧化鋁項目和南疆阿拉爾30萬噸預焙陽極項目的全部投產，公司已實現主要原材料氧化鋁和預焙陽極的全部自給自足，公司的6臺自發電機組可滿足公司鋁錠生產80%-90%左右的用電需求。今年3月，公司公告完成印尼鋁土礦項目的收購協議簽署，鎖定了海外優質、低成本的鋁土礦資源。在市場環境發生激烈變動情況下，這樣的產業鏈一體化優勢更加凸顯，能有效規避生產要素市場變化而產生的巨大波動，確保公司業績的持續和穩定。

　　區位優勢助力公司低成本獲取原材料。公司電解鋁生產基地位于新疆，受益于新疆煤炭資源豐富，價格顯著低于內地的優勢，公司自備電站的發電成本顯著低于行業平均水平，80%-90%左右電力為自供。公司氧化鋁生產基地位于廣西，受益于廣西地區豐富的鋁土礦資源儲量，公司氧化鋁生產具有較強的資源和成本優勢。

　　公司在新疆布局的60萬噸預焙陽極，得益于靠近石油焦產地以及新疆較低的天然氣價格，預焙陽極也具有較強的成本優勢。

　　高純鋁和電池鋁箔開辟第二成長曲線。公司一期規劃建設的6萬噸高純鋁產能已全面投產，未來產能規模將擴大到10萬噸，并引入進口電子光箔用高純鋁大板錠生產線，將成為全球技術、規模、成本全面領先的高純鋁生產，公司采用的偏析法大幅降低了95%以上的能耗量，成本相當于下降4000-5000元/噸，并且生產出4N6及更高純度的高純鋁產品，市場前景良好。此外，公司快速切入新能源電池鋁箔領域，興建年產22萬噸動力電池鋁箔一體化項目，并在新疆石河子建設年產能30萬噸電池鋁箔坯料生產線。

　　盈利預測。公司從鋁土礦、氧化鋁到電解鋁、高純鋁、電池鋁箔研發制造了上下游一體化，并配套自備電廠和自備預焙陽極的完整鋁產業鏈布局，使公司的電解鋁產品在上游的電力自供、鋁土礦資源儲備、氧化鋁及陽極碳素供應保障和成本優勢方面保持較強的競爭力。我們預計公司2023-2025年營業收入分別為342/362/391億元，同比增速分別為+3.7%、+5.8%、+7.8%；歸母凈利分別為33.9/43.9/54.0億元，同比增速27.8%、29.5%、23.1%；EPS分別為0.73/0.94/1.16元，截至2023年7月20日收盤價，對應PE為8.8/6.8/5.5，給予“買入”評級。

　　風險提示：經濟下行導致金屬價格不及預期；高純鋁及電池鋁箔項目建設進度不及預期；下游開工率低致需求不及預期