1

　　觀點：十年期美債收益率上行，國內市場沖高回落

　　7月27日，滬指跌0.2%，報3216.67點，深成指跌0.41%，報10923.77點，創業板指跌0.32%，報2184.1點。汽車零部件、船舶制造、鋼鐵行業漲幅居前，半導體、軟件、互聯網、傳媒等TMT行業跌幅居前。北向資金凈買入37.47億元。

　　隔夜外盤，美國公布當周初請失業金人數、美國二季度實際GDP以及美國6月零售銷售數據均超出市場預期，顯示美國經濟保持韌性，疊加美聯儲7月議息會議發言偏向中性，在經濟數據的支撐下，鷹派擔憂升溫，十年期美債收益率繼續上行，美股承壓震蕩，一定程度上影響資產定價和外資流入放緩。

　　國內方面，隨著政策預期的樂觀情緒逐步消化，在偏向存量市場的情況下，指數放緩上行節奏，成交量縮減。中報披露的影響帶動中證500和中證1000震蕩運行，宏觀修復和政策預期以及低估值帶動價值股修復，市場結構延續分化，疊加基本面待驗證、十年期美債收益率上行，短期市場或震蕩整固。

　　2

　　貴金屬

　　觀點：美國二季度實際GDP大超預期，貴金屬價格大幅下挫

　　隔夜美國公布二季度實際GDP數據，年化季環比初值錄得2.4%，大幅超出市場預期值1.8%和前值2%，強勁的經濟數據令美元指數再度走強，市場再次擔憂美國通脹韌性，同時歐洲央行7月議息會議如期加息25bp，但關于未來的利率路徑指引表現得如美聯儲一致，不再強鷹派的加息態度令歐元/美元大幅下跌，美元指數止跌上漲0.72%，貴金屬價格大幅下挫， CMX黃金跌幅1.35%，跌至1980美元/盎司附近，CMX白銀跌幅3.23%，跌至 24.5美元/盎司附近。日內將公布美國6月PCE物價指數、歐元區國家德國和法國7月CPI數據，以及美國7月密歇根大學消費者信心指數，關注數據落地后給市場帶來的擾動。

　　我們認為美聯儲7月利率決議會議中美聯儲主席鮑威爾不再提及遠期通脹預期，也充分考慮短期通脹大幅放緩的現實，把復雜的問題留給數據決策，給市場帶來較強的不定性，年內利率路徑依賴于通脹實際走勢。預判在去年高基數效應6月見頂下滑和能源價格開始止跌反彈的背景下，美國7月后通脹將止跌上漲，預期下半年美國通脹反彈高點介于4%-6%之間。在通脹小幅增加的情況下，美聯儲政策或許以觀望等待為主，等待貨幣政策滯后效應的傳導，年內大概率進入平息周期。美國債務上限突破后帶來的遠期通脹韌性或在2024年才能發酵，未來的通脹走勢仍需根據實際數據進行推演。因此，我們認為年內貴金屬在名義利率端的邊際利空已經消退，而通脹預期卻保持韌性或隨時增加，實際利率最終將逐步回落，驅動貴金屬價格中期持續震蕩上漲。但是期間通脹、就業和經濟等數據帶來的擾動仍然會給投資者預期帶來波動，貴金屬價格走勢預計一步三回頭，建議CMX黃金12月合約價格回調至1950-1970美元/盎司區間后可布局長線做多機會，CMX白銀12月合約價格調整至24美元/盎司附近可重新做多。

　　投資策略：黃金價格高位震蕩，滬金價格短期預計在430-460元/克區間波動，當前突破區間上沿后回落，建議回調至區間中樞附近做多；滬銀價格高位震蕩，短期震蕩調整，建議12月合約回調至5650附近做多。

　　3

　　鋼礦

　　觀點：社庫累庫壓力偏弱，鋼材高位整理

　　鋼材高位小幅回落，多頭資金有所減倉。宏觀方面，美聯儲加息落地，政治局會議繼續釋放積極信號，穩增長的迫切性明顯提升，后續等待驗證具體政策出臺和執行效果。產業來看，高爐鐵水產量降幅加大，唐山環保限產升級，北方多地出臺平控政策，預計粗鋼減量4000萬噸，略超市場預期。電爐利潤修復，復產有限，螺紋產量保持低位，熱卷產量降幅還比較有限；需求來看，熱卷、螺紋淡季特征明顯，但正套持續入場帶動需求小幅修復，終端剛需支撐仍不足，熱卷出口壓力恐繼續增大。宏觀和限產預期在一輪發酵之后，盤面估值也持續推高，影響繼續上行的力度，但回調空間也比較有限，還將保持偏強震蕩。套利策略策略繼續參與成材1-5正套，單邊多單可繼續持有。

　　鐵礦受限產壓力增大，01合約跌幅擴大。主流礦發運繼續保持中性水平，澳洲發運繼續回落至均值水平下方，巴西發運有小幅增量，部分彌補澳洲降幅。鐵水產量目前降幅相對有限，唐山區域高爐限產開始加碼，多地出臺平控政策，下半年粗鋼減量力度加大，特別在限產力度、范圍都有擴大后，對鐵水的壓力也在增大，單周鐵水回落至240附近，仍較大有下降空間。鋼廠燒結礦日耗和配比重新回升，限燒結導致燒結礦庫存持續降低，鋼廠庫存端緊張加劇。目前市場受宏觀預期和限產預期主導，同時鐵礦現實端緊張的矛盾仍未緩解，黑色系暫不存在成本崩塌的風險，保持高位震蕩，但做多鐵礦性價比降低，前期多單可選擇高位減倉離場。

　　觀點：噸焦虧損增加，雙焦沖高回落

　　27日雙焦沖高回落，上方仍然承壓，夜盤維持偏弱走勢。產業方面，焦炭三輪提漲部分落地，原料煤反彈幅度較大，焦企盈利改善及其有限，多數焦企因虧損，限產有所增加。需求端，鐵水降至240萬噸，回落速率較慢，焦炭剛需仍有一定支撐。煉焦煤方面，因煤礦事故，產地安全檢查加嚴，供應短期收緊。進口蒙煤甘其毛都口岸通車數已回升至1000車左右。需求端，近期煉焦煤線上競拍氛圍較為活躍，成交價走高。短期供應收緊，下游高鐵水支撐雙焦剛需，加之宏觀釋放積極信號，盤面易漲難跌。但淡季終端需求季節性走弱，近期多地鋼廠因環保、檢修等出現限產，鐵水有回落預期。而供給端擾動為階段性影響，雙焦上方仍承壓。預計盤面延續震蕩走勢。單邊暫觀望，套利以做多鋼廠利潤為主。

　　玻璃

　　昨日，玻璃主力09合約收盤價1720元/噸（以收盤價看，較上一交易日+7元/噸，或+0.41%），夜盤小幅震蕩。現貨方面，沙河安全報價1668元/噸（較上一交易日+0元/噸）。短期玻璃產銷有所下行，但地產政策又有刺激，盤面高位震蕩，關注后續需求持續性。

　　工業硅

　　昨日，工業硅主力08合約日內震蕩，收盤價13570元/噸（以收盤價對比，-45元/噸；-0.33%）。現貨參考價格13517元/噸（+0元/噸）。近期西北大廠下調報價，短期產量仍有增加，除個別牌號外，市場供應相對充足，市場成交仍以剛需采購為主。

　　4

　　觀點：美元走強，銅價高位回落

　　銅

　　昨日銅價沖高回落，價格仍處高位區間震蕩，現貨成交不佳。從宏觀層面來看，政治局會議相關表述中性偏積極，積極的預期在于地產政策存在進一步放松的空間，地方債的化解提上日程表，對信心與預期的修復有一定幫助，預期積極對銅遠月合約產生明顯影響，期限結構明顯收斂；美聯儲加息25基點符合預期，但并未給出更多指引，貨幣政策目標未變，仍將視經濟數據而定，目前歐洲制造業水平繼續下滑，下滑深度已經接近2020疫情沖擊，而美國數據反彈，美元指數反彈施壓銅價。基本面上來看，虛實比同比下滑，08合約暫無擠倉風險，期限Back結構收斂，現貨市場交投走弱將繼續壓制升水。短期來看內外宏觀預期共振驅動減弱，在基本面的偏弱壓制下，價格高位震蕩格局仍將延續。

　　鋁

　　滬鋁主力2309合約仍未能有效突破1.85萬關口。期鋁市場受宏觀等方面因素帶動波動較大，現貨市場受消費暫未大幅好轉的影響，跟隨滯后，現貨升貼水或暫穩運行為主。目前來看，海外政策預計對價格影響幅度將減弱，鋁價有望在月底重歸基本面運行，短期價格趨勢仍受國內多項政策預期刺激，滬鋁繼續關注1.83-1.85萬區間波動，預計今日鋁價延續高位震蕩，仍存在偏強可能，但空間或相對有限。

　　鋅

　　近期宏觀情緒波動較大，昨日鋅價沖高回落。在大的供需方向上，海外的衰退預期一直都在，到底能否軟著陸不確定性很大，但方向上，海外需求趨向邊際走弱確定性是高的，市場傾向于認為下半年海外的需求會是溫和回落，而非快速坍塌，國內則延續弱復蘇，等待具體政策落地。據smm統計，6月國內精煉鋅產量為55.25萬噸，原料市場仍較為寬裕導致冶煉環比回落程度不及預期，接下來的兩個月是季節性供需淡季，國內冶煉企業檢修會增多，精煉鋅產出將邊際縮量，但考慮到原料端仍較為寬松，冶煉料收縮程度有限。總體而言，鋅基本面格局仍偏過剩，重要會議偏積極的定調為短期鋅價提供支撐，鋅價漸漸步入上方壓力區，建議暫時觀望。

　　5

　　原油

　　隔夜油價繼續沖高，一方面供需趨緊基本面支撐較強，另一方面，歐美央行相繼加息，經濟表現出一定韌性。上周美國商業原油小幅去庫，周度原油產量下滑10萬桶至1220萬桶/天，另外凈進口量減少158萬桶/天，汽柴油均有所去庫，基本面對油價支撐偏強。需求方面， 美國汽油和餾分油單周需求小幅增加，對于汽油消費旺季來說，需要觀察需求的趨勢，值得注意的是柴油需求有企穩回升跡象。供應方面，瑞銀預測全球石油市場的（供應）缺口將在未來幾個月擴大，預計7月和8月的缺口約為200萬桶/日，而6月的缺口為70萬桶/日。新加坡企業發展局（ESG）截至7月26日當周，新加坡燃料油庫存增加311.6萬桶，至2092.3萬桶的一個多月高位。宏觀方面，美聯儲如期加息0.25個百分點，理由是通脹仍然高企，基準利率達到2001年以來的最高水平。目前美聯儲9月維持利率不變的概率為79%。土耳其央行預計2023年的平均油價為每桶79.4美元，此前預計為每桶78.1美元。預計2024年石油價格為76.3美元/桶，較此前預計的73.6美元/桶有所增加。今晚關注美國物價指數以及消費者信心指數，對加息預期的進一步指引。

　　策略：近月供應縮緊較為確定，月差和裂解表現偏強，疊加汽油旺季消費還未消退，基本面改善支撐油價。歐美如期加息，經濟仍表現一定韌性。操作上，WTI沖高收于80美元/桶上方，接近阻力區域，油價面臨調整壓力，7月基本面仍有較強支撐，留意宏觀層面的情緒影響，油價維持高位震蕩走勢。

　　PTA

　　成本良好，供應增量拖累供需，PTA被動跟漲。現貨方面，供需拖累下持貨商報盤較多，買盤維持零星剛需，日內基差及現貨價格均顯松動。7月27日PTA現貨價格收跌2至5928元/噸，現貨均基差收跌1至2309+9。7月及8月主港交割在09升水5到15之間成交及商談。加工費方面，PX收1069.67美元/噸，PTA加工費至172.99元/噸。

　　7月26日，PTA開工負荷79.51%，聚酯開工91.15%。截至7月27日，江浙地區化纖織造綜合開工率為62.84%，較上周開工下降0.63%。目前限電要求措施暫未落實，工廠方面用電平穩，但局部工廠因資金鏈緊張，出現負荷下降情況。織造廠商開工較為謹慎，利潤尚可維持，小型工廠利潤缺失下，存進一步減產放假可能，且當前市場秋冬季大單并未全面落實，市場仍在等待8月需求的復蘇。

　　策略：雖聚酯庫存合理，負荷高位維穩，但PTA供應維持增加趨勢，終端趨弱預期或將引發供需矛盾，供需邊際弱化，預計短期PTA或高位整理為主，關注下游負反饋。

　　MEG

　　主港去庫，短期供需結構好轉，乙二醇偏暖運行為主。現貨方面，早盤張家港現貨價格在4090附近高開，盤中受到庫存降低影響繼續沖高但力度偏弱，尾盤回落，回吐日內漲幅，現貨商談在4100附近。7月27日張家港乙二醇收盤價格上漲1至4111元/噸，華南市場收盤送到價格上漲50至4250元/噸。基差方面，現貨基差平穩，在09-60附近運行。

　　7月27日國內乙二醇總開工55.53%（降0.57%)，一體化60.51%（平穩)，煤化工46.23%(降1.62%)。截至7月27日，華東主港地區MEG港口庫存總量96.32萬噸，較7月24日減少1.38萬噸。近期受天氣影響，部分船期后移，整體卸貨速度較慢，庫存整體有所下降。

　　聚酯開工下滑至91.15%，截至7月27日，江浙地區化纖織造綜合開工率為62.84%，較上周開工下降0.63%。目前限電要求措施暫未落實，工廠方面用電平穩，但局部工廠因資金鏈緊張，出現負荷下降情況。織造廠商開工較為謹慎，利潤尚可維持，小型工廠利潤缺失下，存進一步減產放假可能，且當前市場秋冬季大單并未全面落實，市場仍在等待8月需求的復蘇。

　　綜合來看，乙二醇成本端支撐力度增強，國產開工較前期下滑，供應端有減少預期，需求端聚酯開機負荷高位，預計乙二醇偏暖運行。

　　策略：乙二醇成本端支撐尚可，開工率高位回落，需求端聚酯維持高位，供需結構短期好轉，但中長期來看供應壓力仍存，乙二醇難離震蕩格局，關注裝置動態。

　　PVC

　　昨日PVC期貨震蕩上漲，貿易商上調報價，現貨一口價成交為主。下游采購積極性不高，現貨市場交投氣氛整體一般。5型電石料，華東自提5900-6000元/噸，華南自提5980-6070元/噸，河北送到5800-5840元/噸，山東送到5870-5920元/噸。

　　供應端：本周電石企業出貨順暢，暫無庫存壓力，下游電石到貨不均衡，部分顯緊張。本周現貨上行，行業整體開工有所提升，下周雖有新增檢修但隨著部分前期檢修恢復，預計開工繼續小幅提升，目前華東及華南庫存同比仍處偏高位，市場貨源仍相對充裕。成本端：本周電石市場價格維持穩定，觀望氣氛延續，隨著PVC現貨上行，外采電石PVC企業虧損減少，山東氯堿一體化企業由于氯堿價格下行虧損環比略增加。雖電石市場流通貨源會有增加，但下游需求也有所增加，另外考慮到PVC企業承受能力，短期電石預計整體穩定為主，PVC價格底部尚有一定成本支撐。需求端：目前PVC國內需求表現依然偏弱，西南部分下游開工小幅下降，下游制品企業多數有一定成品庫存，追漲積極性不高，謹慎剛需補貨為主。近期海外計劃檢修企業增多，國外采購積極性較高，短期出口仍有一定優勢。整體看，需求邊際略有改善。

　　策略：政治局會議之后宏觀預期向好，地產鏈相關品種表現尚可，PVC邏輯仍是先走預期在驗證現實。短期低估值下基本面的邊際改善，使得PVC在宏觀情緒支撐偏強震蕩，但后續仍需看到現實實際改善。

　　純堿

　　昨日純堿盤面有所分化，遠月合約補漲，當日漲幅高于近月，現貨市場走勢穩中偏強，個別價格上調，部分企業新價尚未出，目前主要區域重堿價格：華北送到2250（+0），華東送到2150（+0），華中送到2150（+50），華南送到2250（+0），西南送到2250（+0），西北出廠1800（+0）。供給端：周內昆侖和發投降負運行，鹽湖停車，海天、金山產量提升中，本周整體開工略下行，下周個別檢修結束，開工預計小幅上漲，持續關注遠興出產情況以及大廠檢修狀況。周內堿廠待發訂單略有增加，有企業開始陸續接新單，當前堿廠庫存較低，貨源緊張，短期堿廠庫存將延續低位。需求端：純堿需求表現穩中有漲，近期純堿貨源緊張，部分下游有補庫，市場成交改善。目前下游整體庫存依舊處于偏低水平，但基于新產能投產預期，目前大部分延續著謹慎情緒，行業下游暫未有明顯補庫行為。本周全國玻璃均價1890，環比+1.66%，新一輪補庫逐漸收尾，南方走弱相對明顯。具體來看，華北產銷有所走弱，價格穩多漲少。沙河下游逢低剛需采買為主，存貨意向仍偏弱。華東產銷維持8-9成，價格小幅提漲后持穩。華中出貨有降溫，但多數企業庫存低位。華南下游階段性補庫后現消化自身庫存為主。西南價格小幅上調，整體去庫。西北下游采購積極性不佳，庫存延續低位震蕩。

　　策略：短期堿廠庫存低位，現貨走勢偏強，市場貨源緊張局勢暫不能改善，但近期盤面近月上漲強于遠月，說明強現實弱預期依舊存在，連續上漲后近月已升水，繼續追高空間或有限，暫時觀望。遠興新產能投放延緩或使得8月中下旬前或依舊處于低庫存狀態，原本市場分歧由09向后移，中期看新產能遠興及金山在9-10月大概率會落地，后續等待宏觀情緒緩解后擇機入場空遠月，預計當上游出現累庫趨勢時或才能利于空頭，持續關注現貨價格及庫存變化。

　　6

　　農產品

　　白糖

　　觀點：原糖維持震蕩，鄭糖9-1價差收窄

　　巴西中南部地區糖廠7月上半月產糖數據公布，總體來說，糖廠保持極高的制糖積極性，但ATR低于去年同期數值。市場對于巴西產量預期打得很滿，一旦出現增幅不及預期的情況，很容易形成利多影響。中長期看，國際市場關注的是泰國和印度的天氣情況和產量預估，目前為止印度降雨量未出現異常，而泰國因木薯替代甘蔗種植，新季甘蔗減產預期較強。

　　國內糖協數據顯示，截至2023年6月底，本制糖期全國共生產食糖897萬噸，比上個制糖期減少59萬噸。全國累積銷售食糖688萬噸，同比增加86萬噸；累計銷糖率76.6%，同比加快13.7個百分點。白糖進入純消費階段，旺季的到來疊加進口利潤依舊嚴重倒掛，配額外進口通道仍無法打開，6月進口食糖僅為4噸，且全部為配額內進口，雖然作為替代品的糖漿和預拌粉等進口量大增，但是這些替代品使用范圍有限，仍無法緩解白糖當前供需緊缺格局。白糖現貨價格依舊堅挺。

　　市場近期看巴西產量，遠期看北半球天氣對白糖產量的影響。巴西最新雙周產量數據公布之后，市場進入消息真空期，國內外糖價聯動作用仍強烈，鄭糖2309合約近期維持震蕩思路，01合約上潛在天氣升水，以震蕩偏多思路對待。

　　雞蛋

　　觀點：市場觀望心態增加，近期雞蛋價格穩中震蕩

　　市場走貨放緩，蛋價上漲以低價區補漲為主，蛋價快速上漲后，產區貿易商風控情緒增強，拿貨偏謹慎。多數南方市場已經逐步出梅，天氣好轉相對明顯。終端商超、市場采購量開始恢復，同時食品企業已經初步進入中秋備貨狀態，備貨需求增量，疊加升學宴、旅游餐飲需求增加。雞蛋整體的供應壓力還是不小的，所以前期有低位布局近月合約多單，逢高減倉止盈一些，底倉帶好保本，走一步看一步。主力合約留意上方4400附近的壓力，下方支撐4100附近。

　　玉米

　　觀點：美玉米繼續回落，國內玉米小幅上行

　　隔夜玉米上行。

　　國外，8月美玉米產區天氣預計好轉，疊加上周出口凈銷售合計65萬噸，雖符合預期但仍偏弱，美玉米承壓繼續回落。

　　國內定向稻谷8月3日開拍已基本確定，底價成交折錦州港（600190）平倉價約2700元/噸，低于玉米平倉價，預計對玉米價格形成壓力；而中儲糧玉米拍賣繼續上量且市場成交較好，短期玉米供應充足；玉米下游需求總體偏弱，飼企養殖利潤繼續走低，對玉米保持剛需采購，進入夏季飼料需求有所降低，玉米庫存小幅升高；華北部分加工企業進入季節性檢修階段，開機率降低，玉米加工消耗減少，加工企業庫存繼續降低。

　　總的來說，外盤玉米受天氣轉好預期盤面繼續下行；國內玉米上量增多，且定向稻谷拍賣已基本確定，短期仍將對玉米盤面有利空影響。

　　豆粕

　　觀點：美豆高位回落，國內豆粕繼續走強

　　成本端，美豆產區近期降雨減少，截至25日產區干旱面積再次回升至53%，不過預報顯示未來產區或迎來有利降水，從而給盤面帶來壓力；上周美豆出口凈銷售74.31萬噸符合預期，且環比有所提升，限制盤面下行幅度。

　　國內，近期進口大豆到港減少，不過大豆壓榨利潤整體較高拉動開機率保持高位，豆粕需求尚可，27日豆粕成交25.77萬噸，提貨量保持超17萬噸，預計豆粕將繼續累庫。

　　總的來說，外盤多空交織，但降雨預期使美豆盤面承壓回落；國內豆粕供需兩旺，豆粕雖累庫但庫存處于同期低位，對盤面支撐較強，綜合來看，短期豆粕震蕩偏弱。

　　棕櫚油

　　觀點：產地棕櫚油走弱，國內棕櫚油震蕩下行

　　隔夜棕櫚油震蕩回落。

　　高頻數據顯示，馬棕7月1-25日產量增幅不及預期，而出口增幅偏多，從而對盤面提供支撐；不過受印尼棕櫚油出口報價更低影響，馬棕出口需求或將縮減，從而BMD棕櫚油高位回落。

　　國內前期棕櫚油進口偏多支撐供應偏強，且夏季消費整體低迷，棕櫚油持續累庫。

　　總的來說，產地利多因素持續消化，預期馬棕出口需求減弱拖累盤面走低；國內棕櫚油持續累庫對盤面形成壓制，短期棕櫚油將走勢偏弱。

　　生豬

　　觀點：現貨大幅波動，盤面預期先行走強

　　近期多地大豬缺乏導致體重錯配帶動市場情緒走強，但下游跟進不足，市場價格大幅波動，近期現貨報價也相對混亂。上半年出欄生豬37548萬頭，就前期母豬仔豬走勢看下半年你出欄量較上半年減量有限基本持平，后續消費增長情況預期很難與增幅相匹配，下半年價格跟隨季節性雖然會有小幅回升，但上行空間有限且目前時間和幅度上并不合理。現貨價格短時偏強調整，強預期弱現實格局持續。盤面已經較好將目前利空反饋，做多仍需謹慎考慮產能充裕基礎下近期的強勢能否維持，跟隨基本面沽空建議等待過熱預期后高位進場。