核心觀點

　　1、2023 上半年公司實現(xiàn)歸母凈利潤8.22 億元，同增4.34%；2023Q2 單季歸母凈利3.96 億元，同降3.04%，環(huán)降7.04%。

　　2、消費電子需求下滑致電極箔、電子鋁箔、高純鋁業(yè)務承壓。

　　3、產(chǎn)業(yè)鏈布局完整，成本優(yōu)勢明顯，產(chǎn)品品質(zhì)一致性較高。

　　4、“規(guī)模+質(zhì)量+客戶”三重優(yōu)勢，助力公司在半導體周期回暖之際充分受益。公司目前擁有高純鋁液產(chǎn)能5.5 萬噸，電子鋁箔年產(chǎn)能3 萬噸，強大的規(guī)模化生產(chǎn)及供應能力，確保公司能夠有效實現(xiàn)規(guī)模效應，降低生產(chǎn)經(jīng)營成本。此外，公司產(chǎn)品性能穩(wěn)定、市場聲譽良好、議價能力較強。經(jīng)歷2023 年Q1、Q2 兩個季度的去庫消化，全球半導體市場有望迎來新一輪回暖，計算機技術(shù)日新月異，消費電子筑底回升，公司在半導體周期回暖之際有望充分受益。

　　事件

　　公司發(fā)布2023 年半年度報告

　　公司2023 上半年實現(xiàn)營業(yè)收入32.42 億元，同比下降23.39%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.22 億元，同比增長4.34%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.27 億元，同比下降2.75%；2023Q2 單季歸母凈利達到3.96億元，同比下降3.04%，環(huán)比下降7.04%。

　　簡評

　　消費電子需求下滑致電極箔、電子鋁箔、高純鋁業(yè)務承壓2023 年上半年，消費電子行業(yè)需求疲軟，家電、智能手機、微型計算機等產(chǎn)品產(chǎn)銷量均出現(xiàn)降低，進一步導致公司電極箔、電子鋁箔銷售收入下降，其中電極箔產(chǎn)品收入8.01 億元（-15.78%），毛利1.40 億元（-35.72%）；電子鋁箔產(chǎn)品收入2.27 億元（-52.2%），毛利0.64 億元（-61.82%）；高純鋁產(chǎn)品收入4.84 億元（+8.06%），毛利0.83 億元（-5.56%）。

　　產(chǎn)業(yè)鏈布局完整，成本優(yōu)勢明顯，產(chǎn)品品質(zhì)一致性較高

公司目前已形成“能源—（一次）高純鋁—高純鋁/合金產(chǎn)品—電子鋁箔—電極箔”電子新材料循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈，生產(chǎn)過程環(huán)環(huán)相扣，上下游產(chǎn)品緊密銜接，是鋁電子新材料行業(yè)中產(chǎn)業(yè)鏈最為完整的企業(yè)。完整的產(chǎn)業(yè)鏈有助于：（1）對產(chǎn)品邊角料進行有效利用，降低產(chǎn)品成本。（2）生產(chǎn)過程環(huán)環(huán)相扣，上下游產(chǎn)品緊密銜接，能夠確保產(chǎn)品品質(zhì)的一致性。（3）提升抗風險能力，公司在能源端的布局為持有天池能源股權(quán)，煤價上漲有利于天池能源效益增加，可有效抵消因煤價上漲而導致的公司自發(fā)電及外購電成本上漲的影響。

　　“規(guī)模+質(zhì)量+客戶”三重優(yōu)勢，助力公司在半導體周期回暖之際充分受益

公司目前擁有高純鋁液產(chǎn)能5.5 萬噸，電子鋁箔年產(chǎn)能3 萬噸，是全球最大的高純鋁研發(fā)和生產(chǎn)基地之一，是國內(nèi)領先的鋁電解電容器用電極箔、電子鋁箔研發(fā)和生產(chǎn)基地。強大的規(guī)模化生產(chǎn)及供應能力，確保公司能夠有效實現(xiàn)規(guī)模效應，降低生產(chǎn)經(jīng)營成本。此外，公司產(chǎn)品性能穩(wěn)定、市場聲譽良好、議價能力較強，目前高純鋁、高壓電子鋁箔產(chǎn)品已成功占據(jù)國內(nèi)主導地位并大幅開拓國際市場，具有穩(wěn)定的客戶基礎和一定的定價主動權(quán)（下游客戶對電子材料、高純鋁材料等認證周期較長）。經(jīng)歷2023 年Q1、Q2 兩個季度的去庫消化，全球半導體市場有望迎來新一輪回暖，計算機技術(shù)日新月異，消費電子筑底回升，公司在半導體周期回暖之際有望充分受益。

　　投資建議：預計公司2023 年-2025 年歸母凈利分別為14.42 億元、15.94 億元、17.08 億元，對應當前股價的PE 分別為7.41、6.70、6.25 倍，考慮到公司在鋁電子新材料行業(yè)地位和成長性，給予公司“買入”評級。

　　風險分析

　　1、市場需求不足風險。公司在鋁電解電容器用鋁箔材料及航空航天高純鋁材料領域具有一定市場地位，未來如果受經(jīng)濟波動及國家政策調(diào)整等影響，鋁電解電容器及航空航天市場發(fā)展可能不及預期，公司可能將面臨市場需求不足的風險。

　　2、產(chǎn)品價格下跌風險。大宗商品價格風險受經(jīng)濟周期波動、市場供求以及投機炒作的影響，鋁產(chǎn)品價格存在劇烈波動或下滑風險，公司高純鋁產(chǎn)品、合金產(chǎn)品、鋁制品的銷售定價方式為在鋁價基礎上加一定的加工費，鋁價若下跌將對上述產(chǎn)品的盈利能力產(chǎn)生較大不利影響。根據(jù)我們測算，若鋁價下跌5%/10%時，2023 年公司營業(yè)收入將下降3.8%/7.5%。

　　3、新業(yè)務風險。公司目前除了開展鋁電解電容器用鋁箔材料研發(fā)、生產(chǎn)及銷售以外，也在大力發(fā)展其他鋁基新材料等新業(yè)務，包括高強高韌鋁合金、高純鋁基濺射靶材坯料等，由于公司缺乏相關(guān)業(yè)務經(jīng)驗，有可能出現(xiàn)管控不當導致新業(yè)務進展低于預期。

【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風險請自擔。

（責任編輯：王丹 ）

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