電解鋁行業(yè)的消費(fèi)峰值即將來臨。(1)從中美對(duì)比的角度看，中國全鋁人均消費(fèi)量2019年為27.9kg，離美國的峰值水平還有30%的空間，預(yù)計(jì)在2027年前后，中國鋁人均消費(fèi)量和積蓄量均有望達(dá)到美國消費(fèi)峰值期的水平；(2)從國內(nèi)鋁下游需求來看，2019年已出現(xiàn)了近30年以來的首次負(fù)增長，主要下游行業(yè)已呈現(xiàn)增長乏力的態(tài)勢(shì)，未來總量的大幅增長難以為繼，在部分下游領(lǐng)域替代其他材料仍值得期待。

 

廢鋁將成為鋁供應(yīng)的重要增長極。按鋁產(chǎn)品的生命周期18年計(jì)算，我們預(yù)計(jì)中國的折舊廢鋁量占當(dāng)年全鋁消費(fèi)量的比重將在2020年前后迎來加速增長：2014年為6.06%、2019年為8.07%、2024年達(dá)到14.75%、2029年有望達(dá)到27.45%。這意味著即便原鋁產(chǎn)量穩(wěn)定，廢鋁供應(yīng)量的增加也會(huì)推動(dòng)全鋁供應(yīng)的顯著增長，這點(diǎn)與鋼鐵也比較類似。

 

輕量化、新能源車將是鋁未來發(fā)展的重要亮點(diǎn)。鋁的密度是鋼的1/3，在眾多輕量化材料中，鋁在量產(chǎn)技術(shù)難度、生產(chǎn)周期、材料費(fèi)用等均具備較強(qiáng)的競爭力，在輕量化的大趨勢(shì)下，作為鋁的第二大下游消費(fèi)領(lǐng)域的汽車行業(yè)將推動(dòng)鋁行業(yè)演繹新的亮點(diǎn)。根據(jù)國際鋁業(yè)協(xié)會(huì)2019年9月的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)：中國汽車的單車耗鋁量在2030年將比2018年增加78%，其中新能源汽車的耗鋁量將增加近20倍、并貢獻(xiàn)全國鋁消費(fèi)量的7.2%。

 

傳統(tǒng)鋁業(yè)在A股將“鋼鐵化”，新興鋁材則孕育“輕”的精彩。(1)傳統(tǒng)鋁業(yè)和鋼鐵面臨共同的約束條件：需求總量增長空間有限、供給仍在擴(kuò)張、加工材集中度低(鋼、鋁的加工材CR5均為20%左右)、重啟費(fèi)用高導(dǎo)致協(xié)同減產(chǎn)難、礦石對(duì)外依賴度高、印度崛起尚需時(shí)日，因此傳統(tǒng)的鋁板塊將可能逐步“鋼鐵化”；(2)新興鋁材則受益于其“輕”等方面的特點(diǎn)，將在下游新興領(lǐng)域的高速擴(kuò)張的引領(lǐng)下而演繹新的精彩。

 

投資建議：傳統(tǒng)鋁板塊選彈性、新興鋁材重結(jié)構(gòu)。綜合估值和行業(yè)發(fā)展前景，我們維持鋁板塊整體“增持”評(píng)級(jí)，其中對(duì)于傳統(tǒng)鋁冶煉板塊，判斷鋁價(jià)的趨勢(shì)更重要，相關(guān)上市公司市值對(duì)鋁價(jià)敏感性偏高的有：中國宏橋(01378)、云鋁股份；新興鋁板塊則更需要關(guān)注下游構(gòu)成，目前常鋁股份、銀邦股份、亞太科技等的銷售收入中，新能源車有一定的占比。

 

風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)行業(yè)產(chǎn)能進(jìn)一步過剩；(2)相關(guān)公司的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)，譬如對(duì)特定客戶的依賴度偏高、關(guān)聯(lián)交易量大、經(jīng)營杠桿偏高等；(3)海外原料的供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)以及海外項(xiàng)目的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。